短期存震荡整固需求

□东吴证券宏观策略组

 包卫军

受政策暖风提振，上周沪深两市一扫前期低迷。从全周走势来看，沪指在触及1950点以下后多空势力发生明显的逆转，随后两市大盘均走出久违的放量上涨态势。随着指数的接连反弹，沪指再度行至60日均线附近，深指也逼近30日均线，综合考虑经济基本面、产业资本、市场层面、流动性以及估值的影响，我们认为经历了前期大幅反弹后，短期内市场存在震荡整固的需求。

首先，从宏观经济基本面来看，需求端改善力度有限，经济延续弱复苏态势。11月PMI数据为50.6，延续了自2012年7月以来的环比改善态势。从绝对数值来看，这也是连续两个月份维持在枯荣分界线以上。但应注意到，目前的复苏水平仍然较弱，一方面，从季节因素来看，PMI环比改善力度处于2002年以来较低水平，另一方面，从积压订单指数来看，目前其数值为45.3，远低于枯荣分界线水平，反映需求端改善力度较为有限。

其次，从重要股东表现来看，产业资本增持力度明显超过减持行为。根据WIND资讯统计，上周累计有51家上市公司重要股东在二级市场进行增持，仅有25家上市公司出现明显的减持行为。值得注意的是，这也是自前一周以来，连续两周产业资本增持行为大幅超过减持行为(前一周有39家上市公司重要股东在二级市场增持，累计有11家上市公司重要股东在二级市场减持)。产业资本与金融资本的博弈对于指数的运行有着重要的影响，产业资本的积极增持对于投资者的信心有着较好的正面影响。

第三，从市场层面来看，前期强势板块接近重要技术关口。从本周市场各板块表现来看，板块涨幅居前的如水泥、基建、农林牧渔等都是受政策利好消息影响的板块。从业绩层面来看，缺乏明显的驱动因素。因此，其上涨主要是受情绪推动引起的，因此其短期的运行受技术面的影响比较明显。我们对比分析了各类板块的走势特征，目前突破年线的板块为银行、工程建筑、铁路基建等板块。在年线附近运行的有保险、房地产、水泥等板块，从历史经验来看，年线附近的争夺往往不是一蹴而就的，特别是目前在年线附近的相关板块大都运行至前期技术密集区。

第四，从流动性来看，随着季末的到来，银行间市场资金面存在一定的压力。从规模上看，上周央行向市场投放货币2640亿元，同期回笼2530亿元，净投放资金110亿元，这也是央行连续四周回笼货币后的首次净投放资金。从资金价格方面看，虽然央行采取了一定的积极性货币政策，但是资金价格却出现了小幅上升，银行间7天拆借利率由周内最低的2.89%上升至3.16%。本周逆回购到期量为2620亿元，略高于上周的2530亿元。从股市流动性方面看，本周沪深两市解禁市值规模为271亿元，较上周大幅上升44%左右，但周度解禁规模仍处于年内正常水平。整体而言，本周市场流动性存在一定的压力，这对市场形成一定的中性偏负面影响。

第五，从估值方面看，随着指数的触底反弹，市场整体估值也出现显著上移。根据wind数据统计，目前沪深300指数市盈率为10倍，较上周上升4%，在连续四周处于个位数以后首次上升至两位数，反弹力度较为强劲。中小板指数市盈率为25.38倍，较上周上升4.1%；创业板指数市盈率为30.22倍，较上周上升4.6%，是所有指数中反弹幅度靠前的指数。从结构上看，上周中小板及创业板是市场上涨的主要力量。我们认为，随着管理层改革力度的增强，投资者信心将逐步恢复，市场情绪的转暖有利于市场整体估值的提升。相比而言，蓝筹股的估值存在更大的修复空间。

整体来看，在缺乏实质性业绩改善的背景下，短期推动市场上行的主要因素为投资者情绪端的改善。从目前的时间窗口来看，目前断言市场中期反弹已经开启为时尚早，市场的后期运行仍然需要更多有利因素的催化。当前对于市场的有利因素主要集中在产业资本的积极增持以及市场整体估值安全边际较高上，这也意味着短期内市场多方占据主导的局面仍将维持，但是由于指数再度运行至前期重要技术关口，我们认为短期内市场存在震荡整固需求。

投资策略上，尽管当前市场出现较为明显的超跌反弹特征，但是市场仍然存在较大的IPO、再融资及限售解禁压力，未来市场将更多地表现为结构性机会，建议投资者在市场反弹初期把握弹性较大且存在明显超跌特征的重点个股进行波段操作，仓位上以适度加仓为主，降低资产流动性，把握市场已经出现的积极信号。

板块选择上，由于多方开始逐步占据主要位置，建议关注以下方面机会：其一，关注受益城镇化继续推进的相关板块，包括房地产、建材、基础建设等领域；其二，关注短期内产业资本增持力度较强且存在“一号文件”预期的农业板块；其三，建议关注市场改革带来的受益板块，包括分红预期较为强烈的银行、石油石化板块及电信、资源类行业。