银河证券：杀“高”买“低”成阶段主流

□中国银河证券研究部策略团队

上周沪指连续破位下跌，市场弱势特征显著。从行业看，除银行业逆势上涨外，其余行业均下跌，传媒行业领跌大盘。从结构来看，中小板和创业板跌幅较深，结构性分化严重，预计结构性的估值调整仍将继续。资金压力是导致市场保持弱势格局的主要原因，创业板解禁、IPO重启、新三板开闸预期都制约着投资者的交易情绪。但是经济回暖仍在继续，改革预期信号不断释放，低估值的大盘蓝筹对股指的支撑作用不断增强，短期看股指的下跌空间有限。从投资机会看，相对看好前期跌幅较深，估值合理回归的大盘蓝筹股。

资金压力制约投资者抄底热情

当前影响市场的主要因素是资金压力。创业板解禁、IPO重启、新三板开闸预期都制约着投资者的情绪。根据银河证券的保证金模型测算，目前全市场保证金继续在5000点附近维持震荡，市场资金失血程度越来越严重。国债、原油、玻璃等多个期货品种的拟将推出，还可能会分流一部分A股市场资金。因此，资金面的紧张将使大盘缺少反弹的动力，如果IPO重启，市场担心股指的重心会再度下移。

12月份解禁规模达到年内高峰。据统计，2012年12月份股改限售股的解禁市值为18.27亿元，首发、增发等部分的非股改解禁市值为1791.02亿元，12月份合计限售股解禁市值为1809.29亿元，比11月份增加699.02亿元，增加幅度为62.96%，为年内最高，也是2011年9月份以来的最高解禁规模。

并且以创业板为代表的多数中小盘股，普遍存在着估值偏高，12月份大量解禁的创业板股票平均市盈率高达45倍，我们认为解禁压力、新三板、新股发行改革等使多数高估值中小盘股价格下跌成为必然趋势，市场的结构性分化仍将继续。但从估值水平来看，当前很多大盘蓝筹板块处于历史低位，如银行板块当前市盈率为5.5倍，建筑板块为10倍，汽车板块为11.8倍，石化、地产板块约为13倍，这些低估值板块对指数形成了一定的支撑，进而制约了指数进一步下调的空间。

杀“高”买“低”特征或延续

发改委上周再批福州、乌鲁木齐等多个城市的城轨交通项目，项目累计总投资超过1,000亿元,投资不断加码显示了决策层稳增长的决心。而周末刚刚公布的官方PMI数据也显示经济回暖仍在继续。11月制造业全国PMI为50.6%，从分项数据看，生产指数52.5%，比上月升0.4个百分点，位于临界点以上，表明制造业生产保持增长态势，增速继续加快。新订单指数为51.2%，比上月升0.8个百分点，连续2个月位于临界点以上。购进价格指数为50.1%，比上月回落4.2个百分点，库存小幅增加。在现有企业库存的状态下，未来订单将有恢复的动力，补库存将继续，这反映出经济企稳迹象较为明显。

政策方面，改革信号不断释放。李克强在近期的讲话中表示，中国未来最大的发展潜力在城镇化上。推进城镇化，要走工业化、信息化、城镇化、农业现代化同步发展的路子。新型城镇化等政策带来的制度红利的释放或有助于改善投资者情绪。

当前市场维持弱势格局，结构性分化仍将继续。即将到来的解禁压力或使高估值的中小板、创业板股票继续下跌，但是大盘蓝筹板块估值已处于历史地位，对指数形成一定的支撑，制约指数进一步下调的空间。经济回暖继续，改革预期信号释放等有利因素也在逐渐发酵，总体看，短期股指下跌空间有限。从投资机会看，相对看好前期跌幅较深，估值合理回归如银行、建筑、汽车、石化、地产等的大盘蓝筹板块。