政策底经济底和市场底在博弈中形成

经济分析师陶俊洁、赵晓辉

经过近两周的徘徊之后，沪指于11月27日击穿2000点整数关口，步入此前市场预期的“1”时代。分析人士认为，对宏观经济前景的不确定，依然是决定股市走向的主要因素。尽管悲观情绪蔓延，但当下已有不少机构投资者开始“抄底”行动，预计“政策底、经济底和市场底”将在多方力量的博弈中逐渐形成。

2000点告破

近两周以来，沪深股市一直处于震荡格局，沪指在2000点关口徘徊，市场情绪十分谨慎，后续能量明显不足。

博时基金宏观策略部总经理魏凤春认为，近期，经济基本面企稳并未提振投资者情绪。股指不断下挫，市场成交持续萎靡和热点匮乏令场外投资者无强烈的进场意愿，因此上证综指在2000点一再面临考验。

另外，在暂停一段时间之后，新股发行审核重新开启，排队等待IPO审核的企业超过800家，这种扩容预期严重打击投资者信心，对目前市场投资者构成巨大的心理压力，也是近期股市下跌的直接原因之一。

大成基金认为，市场还面临一些不确定因素：第一，经济企稳的持续性和质量还有待观察；第二，海外市场仍然面临美国“财政悬崖”的考验。综合来看，股市未来取决于宏观经济复苏的进程以及资金面的宽裕程度，去产能和去杠杆仍是制约经济持续复苏的两大因素；在货币政策保持稳健的大背景下，宏观流动性扩张并不明显，因此经济增长显著回升的可能性仍然较小，短期内经济继续呈现弱增长、低通胀格局的概率较大。

市场持续弱势

分析人士认为，在以创业板、中小板为首的小盘股集体暴跌的拖累下，三大原因的压制导致市场持续低迷。

首先，来自资金面的压力。11月解禁市值已达数百亿元，对市场资金面形成巨大考验。不仅如此，市场预计12月合计限售股解禁市值约为1800亿元，应为年内最高解禁规模，使年末本来就趋于紧张的流动性很难改观。而解禁个股主要集中在中小板和创业板，这也使这些板块面临进一步调整的风险。

其次，随着A股上市公司三季报正式收官，上市公司盈利增速受累于宏观经济衰退越来越明显。三季度，2470家A股上市公司净利润环比下滑8.35%，折射出经济持续回落态势下企业盈利的压力越来越大，市场对年报业绩的担心也逐渐凸显。

第三，目前宏观经济相关政策一直尚未有实质上的新举动，政策的真空期一方面使短期缺乏实质性利好；另一方面，也放大了市场的恐惧情绪，信心缺失加大了抛盘和悲观心态。

另外，如白酒板块的突发性事件造成的影响也还在发酵，对相关个股形成较大拖累。

大成基金称，虽然汇丰银行发布的11月PMI初值为50.4，较10月49.5进一步回升，并首次重返50荣枯分界线以上，宏观数据显示实体经济有回暖之势。但是，短期政策仍存不确定性，市场短期仍将保持震荡格局。

寻找架构性机会

从布局明年的角度看，海富通基金认为，投资者目前不应该过度悲观。政策方面，十二月即将召开的中央经济工作会议值得关注；宏观数据显示国内经济也在逐步筑底企稳中，去库存较为明显；国外经济情况在一季度后或将得到改善，在“财政悬崖”等事件逐步得到解决后，外部经济增长和需求将得到有效改善。此外，年初是银行信贷集中发放的时间，未来的整体资金面也将较目前有所好转。

魏凤春认为，未来的市场应该寻找结构性机会，短期可以顺小周期反弹之势而为，关注前期投资开始减弱、供给收缩而财务杠杆仍能支撑一定盈利能力的行业；长期则应该关注改革所带来的市场对系统性风险的“重定价”，布局产能投资和杠杆水平率先出清的行业。

中期来看，大成基金认为，去产能和去杠杆仍是制约经济持续复苏的两大因素，投资策略方面，大成基金建议下一阶段应回避市盈率较高，市值较小的股票；保持对医药食品类业绩稳定行业的关注，并适当加大银行、地产等大权重板块的配置比例。

博时创业成长基金经理孙占军建议，震荡中布局2013可以重点关注政策资金有明显倾斜的板块，如水利水电。另外，可以关注前期下跌较多的大盘蓝筹板块，尤其是分红股息较高的品种。

“政策底、经济底和市场底”在博弈中逐渐形成

在近期市场中，对于政策底、经济底和市场底的讨论十分热烈。一般而言，政策底可能更多地依赖宏观层面的动态变化；经济底则更多地与经济指标的变化紧密联系。随着前期政策呵护的声音持续出现，投资者对于政策底逐渐形成似乎逐步达成一致。随着10月经济数据的逐步转暖，投资者对于经济底可能逐渐出现也多了一丝期盼。

与此不同的是，目前市场各方投资者对于市场底是否出现有着不小的分歧。究其原因，主要是因为市场底与多数投资者行为的关系十分密切，可以说带有格外浓烈的博弈色彩。

回到股市供血的本身——流动性，分析人士认为，年内可能会受到月末、季末财政存款上交等因素的扰动，资金面有望在公开市场的精准调控下继续显著改善，并将保持货币市场适度宽松，但货币很难溢出到股票市场中来，对急需增量资金支援的股市会构成比较不利的格局。

不过，魏凤春说，就短期经济前景而言，其实可以乐观一点。但考虑到限购政策可能长期持续、基础设施的投融资机制尚在形成中，经济的好转可能能否持续尚需观察。也就是说，现在还无法判断“中期底”是不是已经看到了，“但由于经济和企业盈利的预期主导了近期的市场，从现在看到明年三、四月，市场应有一定的上涨空间。”