利率市场难改弱势震荡格局

□中信证券 傅雄广

未来一段时间，增长趋升、通胀趋稳的态势相对明确，基本面组合对利率市场的负面效应不断积累，在资金面及政策面均延续稳态的背景下，利率市场将延续弱市震荡的态势，收益率大幅向上突破或下行的概率均不大。

经济景气度继续回升

11月份汇丰PMI预览值为50.4，这是自去年11月份以来，该指数首次高于50，表明经济扩张的速度进一步提升。9月份以来，汇丰PMI指数连续三个月回升，此外9、10月份工业增加值环比保持在14%以上，发电量增速也明显回升。这些数据都表明，9月份后，经济增速有所加快，这主要得益于稳增长政策以及出口的回暖。

短期来看，如果稳增长政策继续推进，海外经济并不显著恶化，增长回升的势头将得到维持。从季度数据看，由于第二产业增长加快，四季度GDP增长将高于三季度，但四季度第三产业同比增速下滑的概率较大，一定程度上抵消了工业增长的拉动。预计四季度GDP同比将达到7.5%左右。

CPI同比将触底回升

从11月份的高频数据看，食品价格上涨的压力仍不明显。首先，从商务部数据来看，蔬菜价格明显上涨，11月份前三周累计上涨9.2%，其他类价格涨跌有限。从月度数据看，11月食用农产品价格比10月上涨0.4%左右。其次，从统计局数据看，加权后11月50城市食品价格比10月下跌0.3%左右。此外，从农业部统计的农产品价格指数看，从11月份初开始，农产品价格止跌回升。月度数据上，11月份农产品价格环比下跌了1.6%。

综合以上数据，预计11月份CPI环比在0.1%左右，同比将回升至2.0%左右。

10年国债利率向3.6%靠近

我们之前曾提出，短期内在基本面、资金面及政策面均延续“稳”的态势下，利率产品市场将延续弱市震荡的态势，收益率大幅向上突破或下行的概率均不大，且二级市场交易情绪在多数时间仍将显得犹豫；而利息所得仍将是构成持有期回报的重要部分，资本利得对持有期回报的贡献可能相对有限。近两周市场的表现与我们的预期基本一致，利率产品市场再度转入偏弱的局面。

从基本面来看，未来一两周将进入11月数据发布的敏感期。在10月份增长数据好转的基础上，若11月份增长数据延续偏好态势，将强化市场对今年四季度宏观经济走出底部的预期。另外，继10月份通胀水平达到全年最低点之后，11-12月份CPI同比涨幅也将出现小幅反弹，形成增长与通胀双双回升的基本面组合。尽管增长和通胀的回升幅度均将比较温和，但可能引起市场对基本面预期的改变，对利率产品市场形成一定压力。

鉴于此，我们维持未来一段时间利率产品将延续弱势震荡的判断，10年期国债收益率可能向3.6%的区间上限靠近。在现券策略上，继续建议交易型机构对前期进入的中长期国债逐步获利了结，对市场持观望态度。对配置型机构而言，中长期金融债仍具备一定的相对价格优势，可继续在一级市场上参与。