券商有望试水股权质押融资 或蚕食信托市场

券商融资类业务年内有望再获创新。本报记者独家获悉，目前监管层正牵头部分证券公司探索基于券商自有平台下的“股权质押融资”业务，相关方案有望年底推出。分析人士认为，与此前推出的约定购回式交易相比，这一业务将更为灵活、更具操作性。未来推出后，券商有望与银行、信托等融资业务的市场主体分庭抗礼。

券商人士透露，目前正在研究的股权质押融资业务将完全打破此前推出的融资工具——约定购回式交易的种种限制，以自有资金或者借助资产管理定向业务的信托主体属性，发行权益类产品募集资金的形式，为上市公司股东提供融资解决方案。这一业务可看成是目前证券公司的主要融资业务——约定购回式交易的升级版本。

约定购回式交易是去年由上交所推出的创新业务，至今尚不足100亿规模。为推动业务的发展，期间监管层不断修改和完善业务规则，放宽投资者准入门槛、购回期限和标的券范围等。业内人士认为，这一融资业务还需在交易制度、信息披露等方面上进行破题。

上海融客投资管理有限公司投资部总监姚迪告诉记者，在为上市公司提供市值管理时，经常遇到这样的情况。某上市公司的第一大股东，希望通过约定购回式交易融资，但了解到，融资金额对应股份数量远超其总股本的5%；并且还需暂时让渡涉及股票的所有权，进而导致公司实际控制人的变更。最终，该股东只能转向信托合作。更有股东在上市公司正值重组阶段急需融资，而实际控制人的变更将使公司重组无法正常进行。这些都是约定购回式交易的“硬伤”。

有券商人士表示，约定购回式交易的设计思路源于国债的买断式回购，之所以过户也是出于风险管理考虑。整体而言，目前约定购回式交易拥有更高的折扣率，通常在6折左右，且为“明码标价”；信托融资其次，折扣率多为5折；银行最低，通常在3-4折甚至更低。其更高的质押率决定了股票过户将能更好地保障业务安全性。但与此同时，也限制了业务的开展。

此外，这一业务仅面向沪市股票、ETF及债券等品种，而深市以民营企业为主，融资意愿强烈但目前尚未开展，也是制约因素之一。不过这一问题将在年底前得到解决。

分析人士认为，目前上交所正在设计的券商版股权质押融资业务的涉及思路或将参考国债质押式回购的业务模式，通过在账户质押、风险管理上制定更为严格的控制措施，动态监管账户，密切关注警戒线、平仓线等，进而破除上述障碍。

而近期实施的新政《证券公司客户资产管理业务管理办法》也为这一业务借助资管平台提供法律依据。根据新规，定向业务取消双10%的限制且投资范围可自行协商。这意味着券商资管完全可以设计投资单一证券的股票市值管理产品等，由于采用券商自有通道，股东融资成本将进一步降低。

姚迪认为，随着券商资管业务的逐步扩大，其业务方向将与信托平台一致。信托市场将逐渐被证券公司蚕食。

数据显示，2011年全年上交所挂牌股票共出现560次股权质押，合计质押股数244.07亿股；深交所挂牌股票共出现1053次股权质押，合计质押股数276.03亿股。其中，4成质押给信托公司。(王晓宇)