申万：利率品市场或缺乏系统性做多趋势

□本报记者 曹阳

“即将过去的一年在债券史上是非常特殊的，尽管对经济悲观的预期一直笼罩着市场，尽管从股票市场持续下跌中也透露出市场对经济的悲观预期，但债券市场表现依然出现明显的分化。理应受益于低迷经济的利率债表现较差，而信用债特别是低评级的牛市却贯穿全年。”申银万国证券首席固定收益分析师屈庆对2012年的债券市场总结道，“市场永远是对的，当市场最终结果和主流预期不一致的时候，也许调整的应该是市场看问题的逻辑。”

屈庆认为，2012年债券市场表现和市场主流预期不一样的关键因素在于，尽管经济出现了回落，但经济回落幅度在政府容忍范围之内，所以货币政策没有明显放松，资金面的紧张增强了债券市场的压力。此外，利率市场化进程的深入也使得短期利率明显抬高，限制了中长期利率的下降空间。在资金成本越来越刚性的背景下，机构的交易重点逐步转向信用债。

展望明年，经济增长将保持一种平稳的节奏出现复苏与回升，但回升力度可能并不强劲，通货膨胀也将从2012年8月开始进入温和上涨中，预计将持续到2013年中期。从经济基本面组合来看，双升的局面对于整体利率品市场并非是好事，这可能决定了未来的利率品市场缺乏系统性做多趋势。“未来的流动性将强于2012年，流动性因素将相对为债券市场提供利多性质的支撑，总体来看，这也会给投资者提供一些波段性操作的机会。”

屈庆认为，综合衡量基本面影响和流动性影响，2013年的利率市场处于“小年”，可以指望的多为持有期总回报，分解到资本利得项目中，结果可能令人失望。

   “在信用债市场方面，2013年经济将逐步企稳，企业融资环境会逐步改善，因此整体看，企业的信用风险下降，有利于信用债市场的运行。但整体债券市场缺乏系统性机会，再加上社会融资结构变化导致信用债供给较多的趋势不会改变，以及信用利差已经从历史高点明显回落，信用债缺乏交易型机会。当然，信用债票息高，而且从未来几年看，随着人口老龄化的加重，市场对债券类资产特别是信用债的需求会明显增加。”屈庆认为信用债从配置价值角度来看，依然具备非常高的投资价值。