(5版)宏观经济领域研究(5)

(5版)宏观经济领域研究(5)

宏观经济领域研究第一名：申银万国证券-宏观经济领域研究小组(李慧勇，孟祥娟，谢伟玉)

中国经济正式步入弱周期

机构目前争论的焦点仍然是经济有没有真正企稳。要回答这个问题，要看最终的GDP数据，但这是结果，真正重要的是看最终需求。一看房地产投资。二看出口。如果这两大导致中国经济大调整的诱因稳定，中国经济自然就企稳了，如果这两大因素没有企稳，那么中国经济可能还要调整。年初我们提出今年的经济格局是二探三稳四回升，现在两大需求走势正越来越能证明这个判断。房地产投资7月份低点，8-9月份已经回升到15.5%。出口7月份1%，现在已经回升到8-9月份6.3%。因此可以初步确认经济已经企稳。后续经济能否稳，稳多久还要观察这些指标。依照我们的判断，这些指标企稳是大概率事件，所以我们不认为经济会再下台阶，4季度和2013年中国经济会继续维持弱复苏的格局。

在这样一个弱周期阶段，从自上而下的角度我们认为首先要做的转变是要把关注的重点从GDP这个总量指标转向PPI和CPI这些价格指标。在经济波动更加平稳的情况下，价格指标的重要性将得到提升。价格指标能够反映行业的盈利状况，产能和库存的消化、需求的变化都可以在价格中得到反映。其次的转变是要把关注的重点充总量转向结构。不均衡转向均衡的过程中，会有大量的结构性机会涌现。在新的城镇化的背景下我们尤其看好传统制造业的产业升级；中西部的房地产以及现代服务业的发展。

宏观经济领域研究第二名：国泰君安证券宏观经济领域研究小组(姜超，王虎，吕春杰，汪进，薛鹤翔，王喆)

转型期需降低贷款增速

过去中国的经济走势与信贷增速密切相关，而2012年以来信贷增速企稳，工业继续下滑，原因值得关注。

二季度经济出现加速回落，从投资看主要是地产投资和基建投资形成拖累。从货币需求角度观察，银监会的融资平台余额管理政策使基建项目没有新增贷款，而房贷增速的持续回落也影响了地产企业的购地能力，是导致投资拖累经济的重要原因。

今年二季度开始，由于监管的放松，城投债券开始放量发行，而基建信托也从年初开始放量，意味着城投平台得到了新的融资来源，二季度以来的基建投资已经显著回升。而地产的融资渠道在过去几年已经拓展到房贷、开发贷、信托和债券等多种方式。

因此，单纯的信贷已经不足以反映经济走势，更需关注包含债券、信托以后的融资总量走势。而且其中的中长期融资尤其重要，与经济走势密切相关。因此，上半年虽然总信贷增速企稳回升，但中长期贷款增速继续回落，拖累了经济增长。而我们监测的中长期融资总增速已经在三季度回升，因而有助于中国经济在四季度的见底回升。

从美国日本的经验来看，经济转型期间都是压缩贷款增速，并通过增加债券发行来对冲，由于债券的货币乘数远小于贷款，可以使得货币增速下降，通胀压力缓解，有利于经济的平稳转型。

华创证券：在新环境下寻找经济增长均衡点

宏观经济领域研究第三名

华创证券宏观经济研究小组 华中炜

2012年资本市场陷入一种"未知的恐惧"之中，对短期周期性调整的忧虑、对中期结构性改革的不信任、对长期格局的担忧使得中国A股的估值中枢存在一个显著的"折价效应"。

预计2013年中国宏观经济仍然处于在新的环境下寻找经济增长均衡点的过程。区域增长的分化仍将延续，东部稳中反弹，中西部落中趋稳；新型城镇化主题之下周期性应对政策效果逐步显现支撑经济增长；期待户籍改革、收入分配制度改革等结构性改革措施提上日程释放经济新的动力。

兴业证券：明年下半年通胀压力需特别关注

宏观经济领域研究第四名

兴业证券宏观经济研究小组 王涵 高群山 卢燕津 贾潇君 王连庆等

2013年我国经济增速预计将较2012年稳重略降，预计全年GDP增长7.5%。消费对经济增长的贡献可能会略低于今年，在去产能背景下，明年制造业产能投放会明显减速，导致用工需求减弱，进而影响居民收入。投资增速也将略低于今年，资本充足率以及坏账率上升的格局下，明年信贷投放减速对投资的拖累可能更加明显。净出口对经济增长的拖累有望减弱，出口增速有望重新回到10%。

尽管整体增速与2012年差别不大，但2013年经济增长的节奏有望出现逐季回升。企业在2012年的逐步降产使得库存压力逐步减弱，而由于2013那边产能投放减少，产能过剩问题将随着经济增长逐步缓解。基建项目需求回升、供给端压力减弱，有望使得工业品价格企稳略升，推升企业生产意愿。

明年有两个问题值得关注。第一是2013年初的企业回款压力，由于2012年企业应收账款上升很快，因此岁末年初企业间出现应收账款违约的不确定性值得关注。第二是明年下半年的通胀压力，由于人口结构的影响，即使明年就业市场出现阶段性疲弱，劳动力供需也将是一个紧平衡。如果二季度经济回升较快，叠加上猪周期的影响，通胀是否会在明年下半年死灰复燃也需要关注。

银河证券：经济将出现暂时性弱回升

宏观经济领域研究入围奖

银河证券宏观经济领域研究小组 潘向东 张新法 周世一 刘娟秀 童英

三季度7.4%的GDP增速创出14个季度以来新低，也是自去年2季度以来连续6个季度下降。从支出法GDP观察，外需回落和资本形成下降是主要原因；从生产法来看，去库存进程拖累了工业增加值增速。尽管目前的经济增速较以前有所放缓，但符合政府和市场的预期，重要的是在经济结构和产业升级方面取得一定程度的进展。

三季度末的多项经济指标显示，经济已开始降中趋稳。三季度GDP将成为年内低点，四季度经济增速将迎来有限度的回升。秋季广交会及西方圣诞节等因素，也将在一定程度上抬高中国的出口增速。前期货币政策分别两次降准和降息、财政政策落实结构性减税及发改委审批项目等政策效果将在四季度开始显现，这些累计效应甚至会延续至明年一季度。这也就意味着经济会在未来两个季度出现弱回升。而两个季度之后的经济发展，要看政府用何种政策实现房地产的着陆以及用何种政策兼顾中长期和短期的经济增长。

?  物价方面，四季度物价水平将比三季度有所提高，但在经济下滑过程中，通胀形成新一轮上涨比较困难。宏观政策在四季度将以稳为主。尽管理论上看政策的调控空间很大，但并不具有太大的现实操作性，问题就在于房地产市场尚未着陆，金融政策工具的推出受到制约。在经济向下的过程中，货币政策和财政政策的使用均受到制约。