公开市场净投放创新高 资金面总体无忧

□本报记者 张勤峰

央行周四在公开市场开展1730亿元逆回购操作，使得全周逆回购规模达5680亿元，且实现净投放3790亿元，均创出历史单周最高纪录。但经过前两日回调，周四资金利率下行放缓，短端则出现反弹。市场人士称，下周巨额逆回购到期，对短期资金利率继续下行构成羁绊，但不妨碍本月中下旬乃至四季度后续资金面向好。

净投放创新高

11月首日，央行再次为市场送上“大礼”。央行当日在例行公开市场操作中开展了1730亿元逆回购操作，从而使全周净投放规模增至3790亿元，刷新历史上单周净投放最高纪录，且将此前连续两周净回笼资金全数回吐。

央行周四共进行两期逆回购操作，包括7天期逆回购580亿元，中标利率持平于3.35%，14天期逆回购1150亿元，中标利率持平于3.45%。加上央行在周二开展的3950亿逆回购，本周央行共实施逆回购操作5680亿元，创历史单周逆回购规模之最。

据Wind数据，本周(10月27日-11月2日)公开市场有100亿元央票到期，无正回购到期，另有1990亿元逆回购到期。据此计算，本周央行将净投放3790亿元，结束连续两周净回笼态势，同时改写历史单周净投放最高纪录。

数据显示，此前两周央行公开市场操作连续净回笼，共净回收资金2910亿元。

短期利率下行受阻

周二，央行祭出天量逆回购，短期资金利率跌落超百个基点的场景让人记忆犹新，然而在周四央行继续大力度开展逆回购操作之后，市场似乎并不“领情”，短期资金利率反而出现反弹。

银行间质押式回购市场上，周四各期限资金利率走势出现分化。早盘短期两品种双双高开，隔夜回购开在3.05%，较前日加权价高约5BP，加权水平收在3.05%；7天品种高开17BP在3.40%，全天加权利率收报3.44%，较前日上涨21BP；中期两品种则大幅低开，其中14天回购开盘报3.43%，比前日加权利率低75BP，收在3.37%，下行81BP；21天回购也低开52BP在4%，加权利率收报3.86%，下行66BP。长期限品种略有上行，变化较小。

之前两日资金面均较为宽松，资金利率全线下行，缘何到周四却一反常态呢?有分析指出，尽管央行周四逆回购力度仍然较大，但由于当日逆回购到期量较高(1500亿元)，单日仅净投放230亿元，远低于周二的3460亿元，因此对资金面的正面刺激有限。

不过，一位券商交易员表示，净投放虽缩量，但不至于推动资金利率反弹，主要原因可能有两点，一是公开市场逆回购利率持平，显露央行有意稳定资金价格在合意水平，对市场利率形成引导。二是，下周到期逆回购量较高，制约短期利率继续下行。据统计，下周到期逆回购高达5330亿元，可用于对冲的到期正回购与央票总计仅100亿元，再考虑到资金面已有一定改善，央行可能会适度收缩逆回购操作力度，下周出现资金净回笼基本已是板上钉钉。此外，下周一还面临月初例行缴准的干扰。

资金面总体无忧

尽管下周逆回购压力巨大，对短期资金成本继续下行构成羁绊，但这不妨碍市场对本月中下旬乃至四季度后续资金面抱以乐观态度。

首先，本月中下旬逆回购到期压力将逐步减弱，为央行将短期集中到期逆回购展期提供了较大的操作空间。其次，自本月中下旬起到期央票规模也会有一定增加。再者，按照往年经验，随着年底前财政拨付力度加大，四季度后两月的财政存款投放力度较大，去年11月、12月财政存款分别减少3763亿元和12327亿元。今年以来，财政收入增长放缓而支出加大，财政存款增长一直低于季节性，今后两月财政存款投放规模也有望超过去年。最后，人民币成交价持续升值，显示市场自主结汇意愿较强，外汇占款出现较明显恢复的可能性很大，对资金面构成有力支撑。

有市场人士指出，由于财政存款及外汇占款出现积极变化，年底前资金面有望逐步摆脱过度依赖央行调剂的局面，7天回购利率均值有望降至3%一线。当然，也不能排除短期事件和时点等因素冲击，如大盘转债发行，年底大考等。