人民币短期单边走势将现反复

□南华期货研究所 张静静

近期人民币汇率升值动力主要源于两方面:一是国内经济已在三季度触底的预期；二是7月下旬以来美元指数始终处于弱势调整格局的事实。但中国经济继续回暖的必要条件是政策进一步放松，而美国经济稳步复苏也将终结美元指数的低迷走势。受到上述因素的掣肘，预计人民币阶段性强势或在11月出现反复。

事实上，近期人民币汇率走势可分为两个阶段:7月25日到“两节”前为第一阶段，其特点是人民币即期汇率由贬转升，不仅升幅达到1.62%，且重回“6.2”水平，但同期人民币中间价基本平稳；“两节”后为第二阶段，其特点是人民币即期汇率屡创新高的同时，中间价被迫跟涨。10月29日，人民币中间价报6.2992，在创下近半年新高的同时也突破“6.3”，但10月30日人民币中间价再度跌至6.3028。中间价的这一变化既体现了人民币汇率双向波动的特征，也反映出汇率升值并非持续状态。

人民币供给或增加

二、三季度国内经济增速快速回落的主要原因并非流动性不足，而是需求疲软。数据显示，与一季度相比，今年二三季度M2同比增速未现明显反弹(剔除9月数据)，但Shibor隔夜利率却保持低位运行态势，进而反映出市场资金需求极度低迷。在无法确保货币效率的前提下，7月降息之后央行再未动用调降存准和降息等中长期货币政策工具，取而代之的是“收放自如”的逆回购操作:既可满足市场的短期资金需求，也能通过逆回购利率变动适时监控市场货币需求。

10月30日，央行再次实施了逆回购操作，且规模创出历史新高。央行实施如此大规模的逆回购基于两方面原因:一是近期逆回购到期规模庞大导致市场资金紧张；二是市场的资金需求并未在两节之后回落。正因为市场的中长期资金需求在逐步攀升，所以天量逆回购并未有效压低Shibor利率，目前一周至6个月的Shibor利率水平均高于两节之前。

市场利率上行将给国内经济增长带来一定压力，预计在稳增长的基调之下，11月央行将通过大规模逆回购、调降存准或降息等手段增加流动性、压低市场利率。流动性增加意味着人民币购买力下降，汇率出现贬值风险；利差缩小也必然降低人民币对国际投机资金的吸引力，进而削减汇率升值动能。