上市券商谋求转型 股价分化遥相呼应

□本报记者 申鹏

过去券商一直是依托证券市场尤其是股市行情，“靠天吃饭”的特征十分明显。不过，随着业务多元化，一场转型大戏正在悄然进行。近年来随着沪深股票市场持续走低，券商的传统业务收入不断下滑，形势在今年IPO明显缩量的情况下更为严峻。数据显示，今年三季度17家可比券商的典型传统业务收入总和较上年同期下降26%，同时债券投资、股指期货、融资融券、股权直投等业务迅速增长，使传统业务收入占比显著下降。与以往券商股严重同质化相比，目前无论在业绩还是股价表现上都出现了显著的分化。

传统业务同比显著下滑

刚刚披露完毕的三季报显示，沪深上市券商今年前三季度归属母公司股东的净利润合计为285.82亿元，同比小幅下滑5.38%。在收入贡献方面，传统业务大幅下滑，已成为行业的普遍特征。

数据显示，17家可比券商的手续费及佣金、代理买卖证券及证券承销三项典型的传统业务净收入合计为471.55亿元，较去年同期大幅下滑25.77%。其中，手续费及佣金业务净收入259.23亿元，同比下降26.01%；代理买卖股票业务净收入157.58亿元，同比下降27.74%；证券承销业务净收入54.75亿元，同比下滑18.03%。

股票市场连年疲软是造成券商传统业务下滑的首要原因。上证指数2010年、2011年和今年以来分别下跌14.31%、21.68%和5.94%。同时，成交额也持续走低，沪市2010年和2011年的成交总额分别为30.38万亿元和23.67万亿元，今年前10个月成交额13.76万亿元，估算全年成交额在16.5万亿元左右。近3年成交额增长率分别为-12.2%、-22.1%和-30.3%，下降速度仍在扩大。

股票IPO及再融资今年以来也出现明显萎缩。今年前10月共有150家公司首发、108家增发、5家配股，股权融资总额为3763.21亿元，较去年同期下降34.55%，较2010年同期下降48.04%。这直接导致发行费用从去年同期的172.04亿元骤降至98.89亿元。

投资业务比重上升

创新工具贡献增加

相比萎靡不振的经纪及投行业务，今年为券商利润贡献最大的当属其投资业务。17家可比券商今年前三季度的投资净收益及公允价值变动净收益合计为118.8亿元，较去年同期大幅增长320.5%，其中前者同比增长37%，后者从亏损52.32亿元扭转为盈利8.55亿元。

从部分投资业绩较佳的券商财报看，债券投资收益稳健增长是投资收益的主要贡献之一。近期平安证券发布的一份针对中信证券三季度财务数据的研究报告指出，中信证券期末自营资产比重为64%，规模同比增长16%，配置方向以债券为主，整体看自营业务收入保持稳健。同样受益于债券投资的还有国海证券，该公司在前三季度业绩变动说明中表示，公司抓住了债券市场的投资机会，是业绩同比大幅增长的重要原因。

尽管从财务报告中无法对投资标的进行更加细致的分类，不过从当前持续疲软的市场走势来看，能够取得如此喜人的投资业绩，应当是应用了创新投资工具及开展创新投资业务所致，其中包括股指期货、融资融券等风险对冲工具以及股权直投业务。以中信证券为例，有分析人士预计其四季度股权直投项目有望贡献3.3亿元的投资收益，约占全年预测净利润的8%左右。

除创新业务以外，一些券商还顺应市场趋势调整了传统业务结构，并取得了良好的效果。在宏源证券前三季度1.6亿元的喜人业绩背后，其债券承销业务功不可没。三季报显示，公司完成19.5单债券发行，募集资金353.01亿元，市场份额5.1%，前三季度投行业务收入4.66亿元，同比增长超50%。

从“同质化”向“个性化”过渡

过去券商是典型的“靠天吃饭”行业，券商上市公司经营情况和股价表现同质化极高。不过，随着业务的多元化以及投资行为的主动性，其业绩表现出现明显分化，以往券商股齐涨齐跌的情况在今年也不复存在。

业绩方面，19家可比券商中，有9家今年前三季度业绩同比增长，1家扭亏，其余9家同比下跌。市场表现方面，上述19只券商股中有2只年内累计涨幅超过50%，分别是国海证券和宏源证券；涨幅在20%到50%之间的有7只；20%以内的有7只，下跌的有3只，分别是招商证券、西部证券和太平洋。

宏源证券与招商证券就形成鲜明的对比，在债券承销市场上的得失几乎完全决定了二者股价分道扬镳的走势。招商证券是在证券承销业务上下滑最快的大型券商，其今年前三季度的投行业务收入下滑65.48%，在股票发行量骤降的同时，其债券承销未能弥补缺口。

分析人士指出，在券商业务转型持续开展的过程中，无论是创新业务的开拓还是传统业务的结构调整，亦或是主动投资的开展，都具有明显的个性化倾向，那些经纪业务占比下降较快，承销业务保持稳定且结构合理，投资及创新业务快速增长的券商，有望在转型竞赛中抢占先机。