债市策略汇

利率产品

瑞银证券

调整可能持续

本周利率市场的调整可能持续。一方面，11月1日公布的10月官方PMI可能回升，从而支撑经济在短期内呈企稳回升趋势的预期；另一方面，近两周央行在公开市场净回笼资金，造成资金面的短期波动。但鉴于目前国债收益率水平已处于年内高位，且通胀压力不大，收益率大幅上行的风险有限。度过月末的阶段性紧张后，资金面有望好转，并带动互换利率短端下行，并降低曲线增陡交易的持有成本。建议继续持有1年/5年回购互换曲线增陡的仓位，维持目标位为35BP，同时提高止损位至5BP。

中信证券

继续调整压力减小

考虑到月末时点过后流动性有望逐步改善，且10月份通胀水平可能低于此前预期，预计近期利率产品市场继续调整的压力减小。短期内市场可能已经基本消化了海外乐观情绪的冲击。利率产品在经过10月份的调整之后，绝对收益率的上升也带来配置和交易价值的提高。具体策略上，建议交易型机构开始关注利率产品的交易机会。在资金面冲击过后，由于收益率曲线或延续陡峭化的态势，风险偏好较低的机构可在3-5年左右利率产品方面进行波段操作，风险偏好较高的机构也可适当介入中长期利率品种。建议配置型机构积极关注中长期金融债及超长期国债的配置价值。

信用产品

申银万国

银行间中低等级更具持有优势

近期资金面成为诱发信用市场调整的主要因素，高等级、中长期的中票及企业债品种需求降温，基金类机构相对更偏好一些低等级城投品种。在策略上，银行间信用债方面，考虑到年底最后两个月流动性仍可能会转暖，银行间收益率继续上行幅度较有限，信用债仍可逆势配置，小调整小量配、大调整大量配，而中低等级更有持有票息优势；但对于交易所低等级品种，由于三季度后期以来的涨幅已经较明显，且考虑到年底前的券商自营等绝对收益机构还存在获利降杠杆压力，预计在未来一段时间内仍有调整压力，因此对交易所二级市场更谨慎一些。如果当交易所和银行间估值差异明显，建议机构可进行相互转托管流通交易。

东北证券

交易所债配置价值仍在

   从估值水平看，交易所高评级信用债处于中性水平，交易所低评级的城投、公司债信用利差基本一直收窄，处于历史偏低位置。由于经济复苏的艰难和复杂性，目前债市仍具有配置价值，但如果经济持续好转，债券可能很难有趋势交易机会。城投等高收益债券票息具有吸引力，适合于风险偏好且追求绝对收益率的投资者配置；有一定的风险承受能力的投资者可关注AA+、AA品种，可把久期控制在3-5年，建议审慎配置；稳健型投资者可持有防御性较强的中高等级信用产品，特别是保险机构，可持有AAA评级债券。同时，要预防信用事件带来的信用债违约风险和流动性风险，以及股市反弹可能导致交易所债券资金流出而引发的调整风险。投资者可关注王府井5年期公司债券、保利企业债券、盐城城南新区开发公司债券等新发债券。

可转债

东方证券

转债价格逼近债底

随着大盘调整，转债价格逼近债底及平价高者。歌华、深机、中海转债价格均高出债底仅两元左右。考虑到三只转债短期内修正转股价及股价大幅上涨出现的可能性很低，转债价格可能长期维持低位。在股指再度走弱的背景下，偏股型转债可能再度受到拖累，这其中安全边际较高的为石化及工行转债。目前石化债底为92元，对转债价格有较强的支撑作用，同时，成品油价格的调整对中石化炼油业务的持续盈利奠定了坚实的基础，中石化是目前流动性较好的转债中攻守兼备特征最明显的转债，可继续持有。中行转债价格仅高出债底两元，且未来存在转股价修正的预期，长期投资价值明显。

中金公司

仓位较重投资者应适量止损

预计股市将进入弱势震荡，下跌空间短期不大，但反弹无力。从转债市场来看，转债投资者提前于股票投资者开始出现“止盈”冲动。我们之前建议投资者拿出30%的仓位逢冲高兑现获利，在年底阶段将仓位重新收缩到中低配状态，迎接可能的股市震荡和供给的冲击。但股市并没有给出太好的冲高兑现机会。在股指跌破60日均线之后，按照之前给定的计划，尤其是仓位较重或以把握交易性机会为主的投资者应该适量止损，尤其是对工行和重工等安全边际稍差的品种。而对于仓位不重的投资者，投资者可以考虑继续持有，等待冲高兑现机会。(葛春晖)