债市利空仍待发酵

□中国邮政储蓄银行 时旭

周四债市收益率小幅上行，受到资金面紧张、经济基本面数据和股市震荡的影响，市场买卖盘相对谨慎，以投资户为主的买盘支撑收益率维持目前水平。同时，市场关注资金面收紧可能带来的配置和交易机会。

周四央行进行2250亿逆回购操作，利率持平，实现当日净投放280亿，但是资金面受到财政缴款的影响仍然非常紧张，隔夜和7天回购分别上行2bp、46bp。受此影响，利率互换全线微涨。本周央行净回笼700亿，连续两周净回笼，或许表明外汇占款延续增长势头。

在9月份经济数据、PMI数据、信贷数据相互确认后，经济底部企稳态势比较明朗。现在的问题在于：首先，需求好转是否能改善企业盈利，进而重启经济引擎?从数据来看，由政府推动的基建投资反弹正在改善钢铁、水泥企业的状况，也就是说，公共部门支出拉动了私营部门的需求，但是中下游企业的盈利改善并不如经济数据表现的明显，经济回升的基础还需要打实；其次，在融资利率水平没有显著下降的情况下，如何推动经济底部回升?现在无论是贷款加权利率还是债券融资利率均处于相对高位，而央行基准利率下调的可能性在降低，这对投资拉动型的经济回升相对不利。在改变经济增长方式和稳定增长的背景下，也许高融资利率会持续更长的时间；第三，通胀是否会成为新的关注点?受低基数效应的影响，今年四季度CPI回升是大概率时间，但将处在2.5%附近的可控范围。

总体上，我们目前对债券的走势相对悲观，如果将要面临的是新的增长方式、新的经济结构，通过绝对收益率看投资时点的历史回溯投资法也许需要作出改变。