豆类行情或告一段落

□南华期货  王建锋

最近一个月来，大连大豆期货主力1305合约期价下跌约6.5%，短期内可能陷入调整，因南美种植面积大幅调升，市场对未来并不乐观。

美豆走势疲软

近期美豆跌破8月初创下的相对低点，已经不能再认为是牛市格局。但美豆也纠结于1500美分的支撑位。去年底至今年4月初，CBOT豆类走牛与南美洲大豆减产有关，而今年6月份以来的飙涨行情与2012/2013年度美豆减产直接挂钩。尽管天气、单产、总产、库存等话题都已老生常谈，但毕竟是影响农产品供应的关键。这些因素最终会作用于改变新季美豆的供需结构。

不过，由于8月降雨难以改善美豆单产，作物长势已基本定型，美国农业部在8月份供需报告中对美豆库存紧俏命题进行了确认，但如果接下来收割期间突现早霜、病虫害等问题，或者其他天气问题，或将给予美豆期价以支撑。

豆粕下游需求渐弱

在豆粕下游消费结构中，禽类和生猪消费占了较大比重，大概60%。从目前生猪存栏量来看以及联系之前几个月份的情况，豆粕上涨在很大程度上取决于消费的支撑。因为从基本的逻辑来看，压榨企业只要有部分利润，就会生产，哪怕没有经济利润，即便能挽回设备折旧费用也很有吸引力，毕竟产能利用率不高。在我国，大豆压榨产能分布在沿海地带，这与我国大量进口大豆相呼应。在年初，豆油价格低迷，导致大量产能闲置，取而代之的是大量进口豆油来满足国内对油脂的消费。这也直接导致国内豆粕产量下滑，而在禽畜类存栏量较高情况下，豆粕价格上涨，或许并不是那么难以理解。

但从生产周期角度来考虑，由于豆粕生产周期较短，保存周期也短，在最近豆油和豆粕价格上涨的情况下，压榨利润也随之上涨。压榨产能利用率会集中上升。也就是说，在较短时间内，就可以提供较为迅速的新鲜豆粕。

从生猪周期来看，每一次周期低谷期间，产业结构都会进一步完善，产业集中度和规模养殖都会得到加强。年底节假日会消耗部门生猪存栏，若届时豆粕和玉米的价格依然较高，那么，农户养殖欲望将会减弱。在这种情况下，对未来豆粕需求将会有所减弱。

南美增产在情理之内

美国农业部10月份报告继续维持对南美的高产预估，其中巴西较上年度增加1450万吨至8100万吨，阿根廷同比增加1400万吨至5500万吨，幅度分别达到22%和34%，而两国预估的合计种植面积增幅约为11%。从更加长远的角度来看，经济效益决定了市场种植面积。在大豆价格大幅飙升情况下，农民有更强的积极性增加种植面积。

关于市场投资逻辑

有投资者认为，“市场对美豆炒作风格已完全颠覆了传统，即当美豆生长优良率下滑，期价便出现调整，而优良率的回升却令期价上涨。”其实，这可以从市场预期与落空、超预期等角度去理解。而最基础的逻辑是不会错的。如果真是优良率下滑，那么最基本的逻辑就是看涨。但期货市场是讲究市场预期的，而且投资者会根据这样的预期去潜伏，等待预期的实现。倘若届时超预期，那么继续向原方向迈进，反之若不如预期，那么市场也会做相应的调整。这并不是颠覆，而是变相的加强。

目前，市场预期是豆类种植面积将增加，预期偏空，豆粕价格疲软将会导致对大豆需求的减弱。因此，豆类涨势或将告一段落，而未来可能出现的机会或许会在一些超市场预期的变动。而我国大豆价格与国际价格关联性较强，或将跟随之。