许继电气(000400)直流和配网自动化带来高速增长

□兴业证券 刘建刚

 (S0190511030007)

公司是国家电网旗下的大型电力装备制造企业。公司的主营业务包括配网自动化、直流设备、变电站监控保护等，三项业务分别约占2012年中期收入的35%、16%和14%。2012年1-6月公司营业收入24.7亿元，净利润1.8亿元，同比分别增长80%和64%。

目前配网自动化市场正处于推广初期，2012年约有30个地市级城市开展配网自动化建设，预计三年内会在三四线城市普及。公司是行业内的两大巨头之一，在国网推动下，取得了整个山东省的配电自动化市场。在山东省后续订单和配网自动化向三四线城市推广的推动下，预计公司配网业务将保持持续增长。

特高压直流建设为直流业务带来高速增长。公司从事直流控制保护设备和直流场设备的生产，其中在特高压直流控制保护市场约占50%的市场份额。按照规划，国网和南网将在1-2年内开工建设9条特高压直流线路，每条线路将为公司带来1-2亿元的直流控制保护订单。预计公司的直流设备业务在2012年和2013年的收入分别为7亿和15.5亿元，增速分别为511%和121%。

变电站监控保护业务受益于智能变电站的建设。国家电网规划在“十二五”期间建设5100个智能变电站，并对1000多个变电站进行智能化改造。公司是变电站监控和保护市场的主要参与者之一，市场份额一直稳定在15%左右。变电站继保与监控竞争格局稳定，预计公司的市场份额将继续稳定在原有水平，公司业务的增长将与行业同步，在2012-2013年维持30%左右的增速。

预计公司2012-2014年的EPS为0.57元、0.81元、0.84元，对应的PE分别为31倍、22倍、21倍，首次给予“增持”评级。