中国国旅(601888)免税业务保持快速增长

□东北证券 周思立

 (S0550511010003)

2012年上半年，公司旅游服务业务经营情况出现明显好转，实现营业收入42.39亿元，同比增长31.08%。公司将从资源整合能力等方面入手，进一步打造核心竞争能力，推动传统旅行社业务模式的转型升级。

公司是国内免税运营商的龙头，未来免税业务将继续保持快速的增长。公司免税商品销售收入从2007年的16.22亿元上升到2011年的38.56亿元。2012年上半年，公司免税商品销售实现营业收入24.89亿元，同比增长46.37%；盈利能力亦大幅增加，免税商品销售毛利率为44.79%，同比增加4.82个百分点。

三亚免税店经营业绩突出。截至2012年8月三亚免税店销售额已达11.5亿，预计2012年三亚免税店的销售收入将达到20亿左右。目前三亚免税店游客进店率约为40%，进店购买率不到20%，未来仍有较大的提升空间。据媒体报道，海南离岛免税购物额度上升至8000元/人/次已经敲定，有望在近期正式发布。离岛免税政策放宽预期的即将兑现，将进一步提升三亚免税店的销售额，带动三亚免税店的业绩增长。

在不考虑海南离岛免税政策放宽的前提下，预计公司2012-2014年的EPS分别为1.18元、1.44元和1.77元，公司目前股价29.14元，对应PE25倍、20倍和16倍，维持“推荐”评级。