债市策略汇

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利率产品

南京银行：波段行情仍可期待

中期内伴随经济结构转型的推进，我国经济增长中枢将逐步下移，我们认为政策在僵持过后还是会有放松动作，所以债券中期内仍有投资价值。短期内债券利率需要消化资金成本带来的冲击，在利率中枢重新抬升之后会重新获得投资者认可。四季度伴随资金面的适度宽松和配置盘的参与，波段行情仍可期待。但不要过于期待趋势性行情，更应注重配置价值挖掘，在利率调整至合理价位之后可以稳定布局。不推荐短久期品种，在交易性机会较难捕捉的情况下，获得稳定的利差回报是关键，可以匹配适当的衍生品锁定资金成本。

申银万国：配置类资金可逐步入场

从国内因素来看，由于9月份经济数据的发布尚未到来，因此市场焦点依然首先落定在资金面因素上。由于长假后，公开市场面临到期资金回笼以及法定存款准备金惯例上缴因素，预计在未来一周时间内资金面依然不容乐观，这将限制市场的做多意愿。当前中长期品种的配置价值已然显现，但是利率拐头迅速下行的交易机会时机尚未成熟(预计在11月份来临)，配置类资金可采取逐步入场的方式(即便利率存在上行可能，也可伴随利率上行而加大配置力度)，交易类资金不妨耐心等待。

信用产品

东海证券：关注短期限中高评级配置时机

鉴于季末因素的消除，银行间市场的资金面将较前期趋于宽松，但由于本周公开市场仍有1700亿元逆回购到期，资金面难以大幅放宽。9月份PMI数据向市场传递的信号偏向积极，短期内市场的风险偏好可能会有所上升，若9月份CPI同比数据高于预期，债券市场将承受基本面好转和通胀预期的双重压制。预计节前两周的上涨趋势难以延续，但并不排除结构性的投资机会，建议投资者关注受风险偏好上升影响的短期中高评级信用品的配置时机。

中金公司：高收益债反弹行情走过大半

三季度高收益债走势主要受信用风险偏好的影响，回报主要来源于票息，净价贡献为负。而低评级产业债(不含房地产的公司债)尽管近期反弹幅度较大，但前期受半年报业绩冲击调整过多，三季度持有回报仍大多为负。整体上看，我们认为本轮由QE3带动风险偏好阶段性回升的高收益债反弹行情已走完大半，二级市场收益率继续下行的空间有限，未来的回报更多体现为票息收益。从各板块表现来看，前期回报率较高的城投债和房地产公司债收益率进一步下行的空间不大。而前期跌幅较大的低评级产业债板块离年中低点仍有30bp左右的空间，有望继续补涨，但绝对收益率难以向下突破7%。

可转债

国泰君安：大盘转债估值仍低

经济企稳回升在即，当前股市估值过低，有修复要求，而转债估值在持续回撤后，短期风险释放，正股、转债均有较好的配置机会；大盘转债估值仍低，兼具修复预期与安全性，建议增配，关注中行下修预期；中盘转债仍蕴含机会，短期首选业绩确定的水电转债，中期首选有资本运作预期的重工转债；小盘转债已无流动性，建议回避。中行转债可回购养券，发行人有促转股动力，配置盘不宜减持，相反可适度增持；对交易盘而言，该券看点在下修预期，但博弈风险较大，需要平衡机会成本，谨慎参与。

华泰证券：部分品种具备较高安全边际

前期转债市场估值受到压缩后，部分品种已具备较高安全边际，仍为低位配置转债的较好时机，但在股市升势仍待确立背景下，加仓幅度仍应谨慎。从偏高股性、不低债性及正股较好成长性角度推荐国投转债，其“进可攻、退可守”特征明显，可作为首选电力类转债进行低位配置；此外，建议投资者在面值以下继续逐步低吸大盘品种中的石化转债；中行转债券则可继续作为“防守反击”优选品种；工行转债继续表现出对正股较好的替代作用，且若估值再现压缩还可参与转股套利机会。要转股博弈方面，可继续持有重工转债，在目前103元左右的低价区域可进行配置，以埋伏进入转股期后的转股博弈机会。(张勤峰 整理)