万联证券：三重忧虑困扰A股 反弹仍需等待

与QE3宣布后创出新高的美股截然相反，QE3似乎成了A股的催命符，大盘终于在犹犹豫豫中跌破2000点。虽然有上交所海外路演的打气，但IPO审核的重启却击碎了不少人监管层“暂缓IPO救市”的美好幻想，节前资金面实实在在的压力和对10月解禁潮的恐慌叠加在一起，聚成朵朵乌云笼罩在A股市场上方，让市场透不过起来。从短期因素来看，最近几周困扰市场的三重忧虑在于：经济基本面（包括政策刺激力度）、资金面紧张和解禁压力。

央行周二再次进行天量逆回购操作，并未改变本周资金面趋紧的状况，当天市场利率继续全面飙升，市场所寄望的以降准或降息为代表的货币政策信号迟迟没有出现，这种政策低于预期的状况可能在未来一段时间内延续。长期来看，人口禀赋决定中国已经结束了十年的货币高增长阶段，2012年处在紧缩的长周期与放松的短周期相叠加的阶段，长周期的因素可能限制短周期的放松程度，根据形势变化的“预调微调”仍将是下阶段货币政策的主要基调。

基本面方面，从三季度业绩快报来看，三季报企业盈利将进一步下滑。截止9月24日，共有963家A股上市公司发布三季报业绩预告，其中略增、略减、扭亏、首亏、续亏、续盈、预增、预减公司家数占比分别为27%、17%、3%、10%、5%、11%、17%、11%。我们观察到，预增公司从2011年的32%大幅减少到17%，略增公司则从去年的24%增加到27%。略增代表公司增长幅度较小，业绩稳定性较强，预增则代表成长速度的放缓。从2005年至今三季报业绩预增情况来看，今年的17%是八年以来的最低值，此前业绩最差的2009年三季报期间业绩预增的占比还在20%以上，其他年份均在30%附近，业绩最好的2007年三季报该数值甚至接近50%。业绩预计向好公司占总数的38%，大幅低于2011年中报业绩预计向好的62%，略低于2012年中报业绩预计向好的43%。由于业绩预计向好公司占比数据与净利润增速相关性较高，我们可以据此判断三季报业绩增速继续处于较低水平，但下滑幅度将继续收窄。按行业分布看，消费类板块三季度业绩仍将较有保证，在三季报预计向好公司占已公布三季报公司的比例上，餐饮旅游、信息服务、食品饮料、家用电器、医药生物和农林牧渔都超过60%，周期行业中机械设备预计向好比例最高达到53%，钢铁、综合和金融服务垫底。

最近两天沪市成交量重返400亿元以下的地量水平，充分显示出资金在节前谨慎的心态。盘中热点飘忽不定，毫无持续性，连游资亦缺乏兴致。此前市场普遍预期跌破2000点之后将有一波反弹行情，在节前浓厚的观望气氛下，这波反弹在节后到来概率更大。基本面上库存和价格等指标指向经济接近短期拐点，CPI和PPI分别在7月和8月出现环比拐点，说明在总供给大幅萎缩、总需求企稳背景下物价中枢开始上移，上游产品如煤炭、钢铁也出现了反弹。但在货币长周期放缓的背景下，中期去产能压力决定经济回升力度有限，其对市场信心的正面支撑也要等到10月经济数据的公布。可以期待的是，部分先行指标可能出现走好，会带动宏观经济弱反弹预期；十八大日程明朗化则会弱化相关风险，在此基础上以财政政策为主的刺激政策才有出台可能。在天量解禁潮的压制下，对反弹的高度不宜抱过度乐观的态度，决定股市中期走势的因素在于转型的成败，市场的波动也将取决于转型步伐的轻重与缓急。