太平洋证券：调整时间超预期 技术性反弹可期

今年前三季度经济处于探底进程中:总需求不足、缺乏内生性动力、去库存尚未结束。预计三季度GDP增速或是年内低点，在系列新推出的政策刺激下，四季度经济或回暖。不过，从长期来看，经济仍处于下行通道中。

经济存在内外结构失衡、投资消费结构失衡、产业结构失衡、收入分配结构失衡等深层次问题。逆周期政策短期内可以促经济回暖，难以改善经济结构性失衡的现状，甚至会延缓经济结构再平衡的时点。在约束增长的制度改革之前，结构性失衡问题仍将长期存在，经济增速放缓或成常态。

中报数据不乐观，二季度，全部A股ROE（TTM）回落至14.05%，较一季度的14.69%回落0.64个百分点，自2010年中期以来，全部A股ROE呈现缓慢回落态势，截止今年中报依然未现拐点。从当前环境来看，我们预计市场三季报的整体情况依然不乐观。当前全部A股的ROE水平离前期低点还有较大差距。在经济未见底之前，市场同样处在寻底的过程。

今年三季度，由于国内经济增速放缓程度低于预期。二季度之后市场对经济见底的预期一再推迟，导致市场在整个三季度出现了罕见单边下跌行情。我们中期报告中预计的“过山车”行情没能“正点出发”，三季度市场调整的时间超于我们的预期。考虑到今年四季度国内经济回升的程度将强于三季度，但上市公司的盈利拐点并未在二季度出现，以及四季度“大小非”解禁压力，我们判断四季度市场在结束本轮下跌之后，迎来一波先上后下行情的概率较大。今年年内的第三轮“过山车”行情，或在四季度开动。换言之，我们认为四季度市场存在一定的反弹机会，但仅仅是技术性的，并非趋势性的。而对于本轮行情是否会跌破2000点甚至再创新低，我们认为并不重要:不论市场“挖坑”的底部在哪里，后市的技术性反弹均可期，但在反弹结束之后，投资者应以清醒的眼光观察彼时的经济环境。

四季度，我们的配置逻辑有两条主线，一是从受益于“稳增长”政策的角度出发，战略性的看好受益于基建投资增速回升的行业，包括与基建相关的上游新材料以及中游专用设备制造领域的投资机会。另一条投资主线，我们建议关注下半年在政策推进的背景下，需求端出现改善的行业。我们建议关注智能终端产业链，延续中期策略的思路，继续看好通信设备行业。

交易性机会方面，建议把握两类行业。其一，资源类行业中，周期股在经历了二三季度估值和盈利预测的“双杀”之后，四季度开始将逐步进入安全区域。我们建议投资者适度关注煤炭、化工板块的反弹行情。其二，我们看好股价已经充分反映悲观预期的房地产板块以及身处转型良机中的券商板块。