信用债高扩容成常态 全年净增量或超两万亿

□中信证券 杨丰

三季度信用债供给呈明显放量态势。中长期券种中，企业债和中票的净供给均达到2000亿元左右，私募票据发行量也接近900亿元，仅公司债发行量小幅下滑至450亿元左右，四类品种合计净发行量逾5300亿元，较一季度的约3000亿元和二季度的约4000亿元均有显著增长。短融(含超短融)三季度净供给达1134亿元，主要受普通AAA被允许发行超短融的推动；商业银行债则在次级债和小微金融债发行陷入低谷后，发行量持续处于低位。

对于四季度各类信用产品的供给，需要具体品种具体分析。

首先考虑超短融，其注册量在6月份单月冲高至3370亿元之后有明显下降，7-9月全季度的注册量为1160亿元，我们认为这一规模更具可持续性，四季度短端信用产品供给维持相对平稳的可能性较大。

中长期非金融企业债的重心仍在企业债和中票。对于企业债来说，四季度供给仍将以城投债和超AAA企业债为主，发改委审批节奏的明显加快可能将使得四季度城投债月度供给达到400-500亿元的规模，铁道债等超AAA企业债供给总量也将达到400-500亿元，因此总体来看，预计四季度企业债的净供给规模将达到1800亿元左右。

中票方面，上半年受制于较高的到期规模、高等级企业融资需求疲软等因素，净供给明显下降，但6-9月注册量的增长使得三季度中票净供给明显冲高，净增量超过2000亿元。目前来看，考虑到交易商协会注册节奏仍将保持较快步伐，预计四季度中票的供给同样将达到1800亿元左右，以超AAA和普通AAA品种为主。

今年以来私募票据成为中票供给的一个重要增长点，前三季度私募票据发行量接近2300亿元，达到同期中票净供给的60%以上，由于发行主体信用等级下移使得注册规模明显上升，三季度私募票据注册规模大幅增至逾1700亿，未来这一趋势可能仍将持续，同时考虑到私募票据今年的到期规模较小，因此净供给可能将继续维持高位，预计四季度达到1000亿元左右。

公司债供给一直较为平稳，从前三季度看，净供给接近1500亿元。目前来看，证监会审批节奏可能相对平稳，因此未来的供给可能仍将保持一定规模，预计四季度净供给达到500亿元左右。

总体来看，四季度信用产品供给主力仍将是企业债、中票和私募票据等中长期品种。从总量上看，我们预计四季度信用债供给总量将达到6400亿元，与三季度基本持平，全年净增量达2.33万亿元，较去年的1.6万亿将有明显提升。

供给持续处于高位可能对市场形成一定的压力，但考虑到三季度收益率明显上升使得信用债投资价值大幅回升，投资者需求也有一定回暖，而经济基本面疲软及通胀维持低位使得市场对政策放松仍存期待，有助于推动投资者结构的多元化，因此供给端的放量或使四季度信用债市场呈现一定的供求两旺局面。