投资大师的智慧：承担有价值的风险

□汇添富理财30天、汇添富理财

 60天基金经理 曾刚

备受投资者推崇的杰出投资家诸如沃伦·巴菲特、彼得·林奇、比尔·格罗斯，他们出色的投资记录不仅仅是远超基准的收益率，更在于数十年中没有大亏，尽管也会有偶尔的低迷，但是他们应对风险的能力和他们挣得收益的能力同样令人惊奇。很多时候，我们发现这些投资大师和普通投资者的区别之一是———投资大师很好地管理了投资中的风险，即聪明地承担有价值的风险。

普通投资者大多期望在较低的风险程度下获取尽可能高的收益，而一部分理性的投资者通常会同时注意到风险和收益这两个方面。作为专业的投资管理人，在实际决策时面临的考量要复杂得多。在专业投资管理人面前，收益和风险不可能是一条直线，简单一点的示意图是一条向上和另一条略向下的线围成的喇叭口，风险越高，收益波动越大，既可能赚得多，也不排除亏损的可能。因此，作为基金经理，需要尽量意识到组合内各种投资品种的风险并加以控制。

以固定收益类产品为例，回顾这类产品的收益所对应的风险，我们可以发现，从国内债券基金的组合风险来看，国内债券基金主要的代表性的投资品种包括协议存款、利率债、高等级信用债、中低等级信用债、可转债、新股申购和增发、不超过20%的二级市场股票，未来可能增加国债期货等衍生品。固定收益品种有票息的保护，只要不是极端的下跌单边市，持有一年，3年内中短期的利率债和高等级信用债的总收益应该都是正的。在中等级别的下跌市中，3年以上的品种可能总收益很低甚至出现亏损。尽管国内还未出现真正的最终兑付的信用风险，但随着整体信用资质的降低，私募债的规模扩张，信用风险终归会成为现实，可能带来本金亏损。可转债虽然风险调整后的收益甚至可能超过股票，但2004年、2008年、2010年和2011年这四年都是可转债指数出现年度亏损，风险并不小。打新股在2009年末出现申购大盘股的亏损，2010年末出现申购中小盘新股的亏损。二级市场股票投资更不必说了，作为借道股债跷跷板的重大对冲品种，如果以股票基金的思路去博收益，这几年都有一定的亏损。回到上文提到的喇叭口，如果以股票基金的思路去博收益，产生的损失有可能达到位于下端的那条向下穿过横轴的风险线。

其实，在债券基金的投资中，仅仅控制各个投资品种的风险还不足以控制债基收益率的起伏，问题还涉及其他的多个方面。首先，作为开放式基金，规模变动是需要做出预判的，理解普通持有人和机构持有人的持基心态，有所预判，合理调整投资力度和提前量，可以稳定组合收益率；其次，引入杠杆后，杠杆带来的收益和风险的平衡，随着交易所部分信用债和可转债获准质押入库，债基加杠杆更便利了，但反而使得现在每天的成交量低于以往，债券的真实流动性下降了，杠杆对于债基是“双刃剑”，既有趋势判断失误时放大损失的担忧，更有习惯于杠杆操作后，配置方向难以做大调整的不足；低评级信用债的收益和风险管理也是这样，如果盯住低评级信用债的高收益，配置比重过高，也会因流动性和信用风险而难以掉头。

债券基金的投资管理人就是要利用自己的专业知识和投资经验，在较低风险的前提下，力争基于研究，把握市场走势和结构性机会，合理配置资产，聪明地承担风险，承担有价值的风险。