安信证券：做市商制度将改善券商收入结构

新三板扩容获国务院批准。证监会日前宣布：经国务院批准决定扩大非上市股份公司股份转让试点，首批扩大试点除中关村科技园区外，新增上海张江高新技术产业开发区、武汉东湖新技术产业开发区、天津滨海高新区。预计新三板后续可能将扩展至全国其他的50 个高新园区，它将成为统一监管下的全国性场外交易市场。

新三板市场的壮大条件：1、挂牌企业融资能力及转板制度的设计；2、投资人门槛的高低，主要是自然人参与的数量和资金要求；3、新三板股票的交易机制。这三点相互影响，其中第一点主要决定了中小企业是否有意愿进入新三板，第二、三点主要决定了市场的活跃程度。我们认为：考虑到新三板扩容对现有二级市场的影响，企业融资及转板方面的限制将是逐步放松的过程；另一方面，日前证监会发布了《非上市公众公司监督管理办法（征求意见稿）》，明确了非上市公众公司股东数可以突破两百人，预计大概率上新三板将放宽对个人投资者的限制；至于交易机制方面是否实行做市商制度则取决于初始阶段新三板的流动性程度，从国外经验看，实行的可能性较高。从长远看，新三板市场有望获得蓬勃发展。

券商的盈利模式：1、投行业务收入：挂牌收费较少，更主要的是挂牌后的定向融资和转板IPO；2、直投业务收入：新三板扩容后使券商直投的进退更为方便，有利于扩大直投的收入；3、做市收入：如果实行做市商制度，券商能获得丰厚的做市收入，这将是最主要的收入来源。值得注意的是本次尚未明确是否采用做市商制度，预计可能性较大。

受益最为明显的券商。我们认为将有两类券商受益于本次政策：一类是新三板业务有较多积累的券商，目前所有券商中担任主办券商最多的是申银万国，上市券商中最多的是西部证券；一类是本次扩容注册地的券商，武汉的法人券商有长江证券和天风证券，天津的法人券商有渤海证券，上海的法人券商较多，上市券商有海通证券和光大证券。综合两类标准预计受益的有海通证券、长江证券、西部证券和光大证券。

新三板扩容的中长期意义更大。从成熟市场的经验来看，做市和资产管理是券商的两大增量“杀手级业务”，从中长期来看新三板的扩容及随后的做市商制度将明显的改善券商的收入结构，成为券商重要的盈利来源。但目前尚未明确是否引入做市商制度，短期对券商的盈利贡献并不明显。行业方面，目前券商股仍在消化此前的超额收益，基于券商股对政策的敏感性，我们预计四季度券商股或许将面临新的投资机会。我们相对看好ROE低、P/B 低的券商，首选中信证券、海通证券，本次政策推出利好的券商有海通证券、长江证券、西部证券和光大证券。（中国证券网）