招商证券：券商板块调整后或再发力

七月以来大盘指数震荡走低，而券商板块逆势走强，相对沪深300的超额收益达3%，我们强推的宏源证券涨幅超过15%。对于券商股这波走强的逻辑，我们认为:1.6月经过调整后，估值的吸引力重新显现，目前行业PE26倍，PB2.4倍左右，部分前期减仓的资金开始回流，在增量资金有限的市场格局下，板块间的博弈对行情的影响很大；2.中期业绩符合我们的预期，但对于悲观者来说，创新的意义正发生从虚向实的转变，宏源受青睐与中报增长4.5%也大有相关；3.期货、新三板概念股票的同步走强，受近期场外市场建设、交易监管费率下调、期货资管牌照即将发出的利好影响，金融创新效应在累积发酵，重燃市场热情。

中期业绩环比大增37%，上市公司优于行业平均。根据证券业协会统计2012年中期112家券商实现营业收入706亿元，同比下降6%，净利润227亿元，同比下降13%。虽未实现正增长，但体现积极信号:1.在股票交易量同比下降29%，佣金率下降6.5%的市场环境下，得益于投资回暖和创新贡献营收同比降幅收窄，其中2季度行业净利润环比增37%；2.二季度佣金率同比降幅收窄至3%左右，经纪业务的费率已经触底，在经纪业务转型推动下全年可持平或逆势回升；3.我们预计上市公司中期净利润同比下降11%左右，好于行业平均水平。如果假设2012年三四季度利润环比增速为0，全年将增24%。

投资逻辑:基本面佳、创新受益的公司更具机会。创新是今年切不可放弃的主题，5月的创新大会勾勒出了券商改革的方向和轮廓，后续的政策落实会接踵而至，配合国家产业转型和金融制度改革，前期在金融体系内最受抑制的证券行业在变化的过程中最为受益的。上半年小券商涨幅较大，我们认为下半年基本面的因素将更受重视，创新业务盈利趋于显性、率先能进入新业务试点范围的大中型券商会更有机会。继续推荐创新受益的龙头公司海通、中信，创新跟进的华泰、广发，尤其是创新准备充分、资本实力跃升、处于向上突破拐点上的宏源证券，维持22元的目标价。

近期值得关注的行业事件:第三轮转融通全网测试7月16日开始，8月上旬结束，成为转融通机制正式推出前的“最终测试”；新三板扩园三季度可能有实质性进展。

风险因素:交易量萎缩，创新业务推进低于预期。