申银万国桂浩明：短期“双底”仍需观察

近期A股市场走势持续疲弱，即使一个月内两次降息的利好刺激也无济于事，上证综指一度离2132点的今年初低点仅一步之遥。原因之一是上半年，尤其是二季度的经济基本面过于低迷，反映在上市公司业绩上，中上游周期股“成群结队”下跌，以及半年报大幅预降、预亏的“地雷股”层出不穷。

然而，不容忽视的是，自证监会主席郭树清上任后，在今年启动了新一轮资本市场改革，内容涉及扩大机构投资者队伍、新股发行、券商创新、上市公司分红、退市等多个方面。这些举措由点及面、由表及里、相互叠加，将给资本市场发展带来新的制度红利。对此，也有不少资深市场人士寄予厚望，甚至喊出了“第二次股改”行情即将到来。

我们该如何看待这些因素?A股市场因此将如何起舞?为此，申银万国证券市场研究总监桂浩明先生做客“上证演播室”，与本报记者一起探讨这个问题。

经济底更多取决于宏观政策

主持人：二季度我国GDP同比增速下降到了7.6%，这是近10年来仅高于2008年金融危机时期6.6%的季度低点。现在不少机构认为二季度GDP是全年谷底，而这关系到A股市场能否走出底部阴影。事情真的会如大家所愿吗?

桂浩明：是的，目前影响市场最关键的还是实体经济方面的信息。我们首先关注的是PPI，因为制造者价格指数是直接和企业进价有关，这个数据是负的，说明企业效益还在下降。第二，我们关心的是进出口数据，这次进出口仍有8%左右的涨幅，但是仔细分析，出口要强于进口，说明国内需求不旺。前者反应的是生产，后者反映的是国民需求。还有一个是GDP指标，这次7.6%是连续第六个季度下降，并且是逐月下降，所以这个数据给了大家很深的印象。

我们认为二季度经济可能并没有见底，那么三季度数据会不会见底呢?从PPI指数来看，我们认为至少在7月份不会真的见底，所以这方面对市场的影响是很大的。因此上游行业股票大跌，因为需求不振，而没有需求供应再多也只能是降价处理；再比如说企业效益下滑，导致大家对上市公司业绩的预期越来越差。还有大家对整个下半年经济走势比较谨慎，觉得GDP数据客观上反映了国家的经济活力。现在来看，今年经济面有点偏冷，这个大环境下各行各业都不能完全不受到影响。

主持人：这么说来，二季度实体经济没有见底，股市同样也不会见底，但不少投资者还是很期待“双底”，或者说“双拐”出现。您认为未来三个月有没有见底的可能，大概会出现在什么时候?

桂浩明：从目前数据来看，没有理由在7月份见底。而8月份、9月份能否见底取决于两方面因素，一个是宏观经济的调控。之前调控力度加大有了一些效果，如7月份新增信贷至少到目前为止，四大行环比是增加了一倍，而以前这个都是到最后几天才放的。这是否表示降息之后一些信贷需求刺激了起来，宏观政策起到了作用。另外也取决于各种环境，包括欧美经济，如欧元区会不会再出什么问题，而这有不确定性。我们现在认为7月份还很难见到双底，至于8月份或者是9月份能否起来，更多还是取决于宏观政策。