“三底”即将共振 把握确定性投资机会

经济向下，政策向上，对应A股区间震荡，这是我们在二季度一直重复的观点。同时我们认为，指数将在冲高回落中构建结构性牛市的第二条腿。随着经济刺激政策逐渐增多，经济下行趋势将逐渐减缓，6月份经济底有望出现，从而形成“政策底”、“市场底”、“经济底”三底共振，技术上本月可能是个转折月，值得重视。策略上，我们坚持价值+成长投资策略，把握行业向上、利润增长向上的个股投资机会，重点关注领域为保险、券商、地产、银行、酒饮料、节能环保、医药等。

稳增长是第一要务 政策红利继续累加

从目前来看，1-4月数据低迷，5月数据恐不乐观。我们认为，若如此，则显示经济增长出现失速表现，不仅要稳，还要尽量去保。

稳增长举措非常明细。5月份以来，国务院高层到全国各地进行调研考察，最终在国务院会议上通过了稳定经济增长的重要意见。并提出把稳增长放在更加重要的位置。我们认为，稳增长本身就是非常重要的刺激经济信号。

流动性将继续放松，制度建设加码。货币政策转向灵活背景是，国际国内形势不确定性加大，对于经济形势的预判难度加大，在大的战略——调结构政策不变的背景下，短期的经济政策将更加灵活。即走一步看一步，政策处于调整、观望、再调整的循环使用中。这种转向，不等同于全面放松，也不再是微调，如果按照股市涨、跌、盘三种趋势来形容货币政策方向的话，那么灵活的货币政策将代表了一种震荡盘整的趋势。灵活的货币政策将主要体现在数量化工具的使用上，包括公开市场操作、财政资金定存招标、存款准备金率的调整。

目前A股政策面有两条主线

第一条是宏观政策，以流动性放松为主。目前已经实施的政策有：正回购与逆回购组合，以逆回购释放流动性为主，央票发行断断续续，存款准备金率下调，其中5月份为年内第二次下调。未来这些政策利好仍将反复使用。自去年4季度开始，外汇占款逐渐减少后，热钱对于我国货币政策干扰力度大幅降低，这使得政策作用力更加显著。值得注意的是，4月份M1、M2增速继续下降，实体经济的流动性仍处于枯竭状态，未来央行流动性政策只有放松一条路。我们认为，6月份存款准备金率仍有下调可能。一旦CPI回落到3%以下，利率政策有可能在7月份松动，关于上述政策的预期会在6月份逐渐加强。

第二条线是A股的制度建设，比如新股发行机制改革、创业板退市制度出台、主板退市制度征求意见、引进长期资金入市、提倡蓝筹股价值投资、降低股票交易费，等等。A股政策层面的利好可以说是越来越多，政策向上在一定程度上抵消了投资者对于经济向下的悲观预期。

结构性牛市的第二条腿有望形成

首先，2012年2季度，我们的策略观点是：“A股或冲高回落，构建结构性牛市的第二条腿”。在该报告中，我们延续了年度策略的观点，认为“二季度大盘将冲高回落。上冲的压力在2500点整数关附近，如政策面配合，不排除冲上2600点的可能；随后或针对2132点以来反弹展开调整，有可能构建出结构性牛市的第二条腿，估计全季度上证综指将在2600-2260点一带运行。”

其次，“政策底”、“市场底”、“经济底”三底共振有望形成。1-2季度以来，我们在日常研究观点中指出，2132点可以确认为非常重要的“政策底”。因为该位置上涨以来，对应的一直是流动性放松及放松预期的反复加强，包括新任主席上台后的制度建设新政，两个方面都促成了政策底的可靠性。

经济底决定估值底，到目前为止还没有确认，随着经济刺激政策逐渐增多，经济下行趋势将逐渐减缓，6月份经济底有望出现，3季度可能是企业盈利低拐点，6-7月份估值底有望出现。一旦经济止住下跌趋势，转入稳定增长态势，上市公司盈利也不再恶化，如此投资者期待的“市场底”有望得到确认。乐观预期，或许在6月底至7月中旬，我们能够看到政策底、经济底、市场底三底共振出现。

所以，无论6月份行情如何波动，只要完成了以时间换空间的任务，则无论是2季度初的2242点，还是本月可能形成低点，均有可能成为结构性牛市的第二条腿，从而支撑指数下半年震荡上行。

第三，上市公司利润增长不乐观，蓝筹股估值已有吸引力。上市公司2011年收入和利润同比分别增长了23.39%和13.19%，但是1季度收入和利润同比增长仅为10.6%和0.79%，环比增长-10.56%和14.73%，情况并不乐观。从相对估值方面看，截至5月底，A股动态PE在20左右，中小板28倍左右，创业板33倍左右，沪深300指数10.8倍左右。尽管沪深300成份股中有诸多周期类公司，但与历史估值水平相比，目前绝大多数蓝筹股已具备投资价值。

把握确定性投资机会

一是关注蓝筹股群体能否成为主流热点。关注点主要在金融股系列（银行、保险、券商、创投）；防御系列（白酒+啤酒、医药、旅游、信息技术）；投资品系列（煤炭、机械、汽车、建材、基建）；战略新兴产业（军工、高铁、环保、新能源汽车、新材料、新技术）。

从价值成长投资角度看，要选择当前相对估值低，未来相对估值更低的品种，类似个股凤毛麟角，需努力寻找。当前相对估值高，未来成长性提升导致相对估值下降的品种，也是选择重点，但这类个股在大盘系统性面前，股价波动会很大。那些当前估值低，未来成长性放缓导致估值上升的品种投资的安全性得不到保障，是要舍弃的。

二是投资钟摆向左下方倾斜，具体包括金融、生物医药、汽车家电、建材机械、新能源汽车和新能源等。（山东神光金融研究所所长 刘海杰）