兴业证券：积极寻找机会 短期逢低买入

当前，投资者对经济过度担忧，加上海外不确定性，引发行情短期调整。但是我们判断，后续A股市场单边大幅下跌的系统性风险较小，维持未来数月中期看多的判断。近期市场回调整理时，投资者不必过度恐慌，反而应该积极寻找机会，从容逢低买入。配置上，建议维持金融、地产等蓝筹股的基础配置，波段操作；同时，可以借助政策放松、投资者对经济复苏预期提升的契机，积极博弈周期性行业，比如建筑建材、机械等。另外，精选消费、医药以及新消费、新经济模式下的成长股，增加配置。

政策加码“稳经济”

4月份宏观数据出台之后，政策稳经济力度明显加码，我们倾向于认为未来数月，特别是三季度是最有可能出现“经济横盘、政策正面、通胀偏低”的窗口期。目前的政策环境显著优于去年8、9月份欧债危机阶段，彼时国内通胀高企，CPI6%以上的水平制约了政策空间。根据兴业证券宏观团队预测，今年7月份CPI见底，7、8月份CPI将回落到3%以内。

中短期政策“稳经济”力度明显提升，并有望在通胀回升压力出现之前持续提升，表现在货币政策、财政政策、行业政策、区域政策等多方面。

具体来看，4月份经济数据披露后，央行随即降准，后续数月有望继续降准，甚至降息；与此同时，4月份水利、公用事业、基建、环保等民生相关的投资建设已经持续加速，固定资产投资中的中央政府投资累计同比增速也已拐头上行；另外，国务院密集部署相关稳经济的组合政策，并从舆论上进行引导。

中长期制度红利将释放

中长期看，新一轮改革开放将释放制度性红利，打破垄断、放松管制、提高效率。中国过去三十年改革开放产生的制度红利，极大促进了经济的快速发展，也通过上市公司盈利、风险偏好、主题投资等成为影响股市运行的深层次原因。

目前，新一轮的改革开放将逐步进入深水区。今年以来，在稳中求进的基调下，各项经济转型工作、经济体制改革、深化对外开放等都将实现顺利交接，在未来数年继续推进。改革开放将带来制度红利的集中释放，促进全要素生产率的提升。目前亟待改革的领域包括金融体制、财税体制、新一轮土地改革等等，在科学发展观的指导下，稳中求进地打破垄断、放开管制、提高经济效率和活力。

今年以来，一系列相关政策措施显示，我国的体制改革等制度性红利的释放并非只是停留在口头上，而是实实在在地在推进，而这些长期利好中国经济的措施，短期也在资本市场上被推崇。

资金面加速改善

近期资金价格继续大幅回落。上周SHIBOR利率各期限平均回落6.62bp，固定利率国债到期收益率各期限平均回落11.10bp。3个月国债收益率回落15.61bp至2.1574%，二级市场央票收益率各期限平均回落22.89bp，3个月央票收益率回落28.34bp至2.2910%。

虽然新增流动性供给偏弱，但无碍资金价格下行。4月份新增信贷以及外汇占款增长低于市场预期，5月份新增信贷从目前情况看也不理想，但在此背景下，资金价格仍然呈现加速下行的态势。

我们认为，虽然流动性增量的指标偏弱，但考虑到过去几年货币严重超发，存量庞大，因此不能简单地通过流动性的增量指标来判断资金面的情况。相比之下，资金价格能够综合反映存量和增量流动性以及资金的需求情况，是反映流动性松紧更客观的指标。

未来数月，货币政策微调力度将逐步提升，资金面环境改善，而经济虽有望环比改善但是名义需求总体上仍偏弱。因此，资金价格回落，对资产估值产生正面影响。

另外，上周信用利差略微反弹后再度拐头向下，显示系统性风险低于去年。4月份宏观数据披露后，信用利差短暂反弹后再度拐头向下，资产价格反映的对经济增长的预期并不悲观。