东方电气增长符合预期 维持买入评级

东方电气(600875)

评论：

业务开展顺利，增长符合预期：公司一季度围绕业务整合、技术创新和战略投资三方面展开工作，并在募投项目建设、战略投资等方面取得新进展，期间主营业务保持了良好的增长，实现营业收入1.62亿元，同比增长64.31%，公司业绩稳步提升主要基于公司研发、生产、销售以及募投项目建设等各项工作的顺利开展。净利润增速略低于收入增速的原因是一季度业务整合、销售规模扩张带来的管理费用和销售费用短期增长速度较快，长期来看公司盈利能力仍有提升空间，一季报整体增长符合预期。

通过股权激励计划留住人才：公司此次股权激励计划最大的亮点是计划分为股票期权和限制性股票两部分，两种股权激励计划的行权价格分别为22.47元和10.88元，相对而言股票期权存在选择权问题，风险小所以预期收益相对较低，限制性股票相对风险较大所以预期收益较高，这样就能够在资本利得和员工持股两方面保证激励效果。考察公司发展历史，2007年到2011年净利润复合增长率为77.15%，2011年同比增长数值较低也为54.07%，目前公司产品线布局完整、营销中心迅速增加，业绩到达行权条件困难不大，并且激励对象高度重合，所以我们认为此次股权激励计划主要目的为将公司管理层、核心业务人员的利益与公司发展相绑定，让管理层和核心业务人员享受到由公司增长带来的利益，同时预留限制性股票也利于公司吸引更多高端人才的加盟。

广电行业的增长刚刚开始：广电行业已进入大发展的浪潮中。2015年模拟转数字最后期限的到来使广电行业数字化、网络化驱动力强劲；同时按照国家广电总局的时间表，未来四年我国高清电视频道将有9倍增长空间。国内三网融合的不断推进和新媒体的崛起都对广电行业信息化设备提出了新的要求，相应的价值空间也正随产业的日趋成熟逐渐打开。

创新和服务是公司高速增长的根本保证：公司的核心竞争力之一在于不断发掘客户需求并在业内率先推出相应的解决方案，因此第一个做媒资系统、第一个做高清系统，第一个做3D节目制作系统、第一个高清节目包装系统，坚定的发展编目业务，其创新能力为行业之冠，这一能力保证公司能够不断开拓新兴市场以保证自身的高速发展；第二个核心竞争力是公司能够为客户提供完善的服务。通过近期对四家公司的并购动作，公司真正实现了对客户核心业务流程的全覆盖，打造出“一站式”服务体系。

投资建议

维持“ 买入” 评级，此次股权激励计划对公司各年净利润会产生一定影响，但是影响程度不大，因此暂时维持对公司2012年、2013年EPS为0.846元、1.227元的预测，给予目标价25元，对应29X12PE、20X13PE。