招商证券：A股市场中级反弹将继续

招商证券近期发布报告称，3月下旬市场在通胀预期抬升的情况下短期调整只是中级反弹过程中的一个阶段性表现，未来随着财政政策和货币政策转向保增长，企业盈利预期将随之得到改善，市场中级反弹仍将持续。

宏观经济方面，一季度国内生产总值(GDP)较上年同期增长8.1%，为2009年第一季度增长6.6%以来的最低增速。但从宏观、微观的分项数据来看，国内消费、对外出口以及发电量、粗钢、汽车等中下游产品产量增速均已出现企稳迹象，显示经济正在筑底。

货币财政政策将趋向温和放松。近期管理层的表态表明政策有望向稳定经济增长偏转，3 月份财政存款的放量下拨即是很好的证据。在2009、2011 年一季度GDP 增速下滑较快时，中央均通过增加财政支出来抵消私人投资下滑的风险，从而保证了年内GDP 增速的稳定。

通胀仍会震荡回落，流动性宽松将从供给端传导至需求端。货币复苏遵循先外生后内生，先从供给侧推动影响资金价格、后由资金价格下降引致资金需求回升的规律。供给方面，央行在一季度下调存款准备金率并通过公开市场增加净投放，此外财政存款也在加速投放；资金价格方面，银行间中期市场利率和票据贴现利率分别回落到一年来最低水平，中期内资金价格下行将成为趋势；需求方面，利率回落推动中长期贷款开始小幅回升。

房地产出现系统风险概率很小。报告指出，结合京沪广深及天津、南京、苏州、杭州等十个重点二线城市的成交量来看，一线城市的成交量日渐回暖，二线城市的商品住宅成交面积表现正逼近2011 年。在刚性需求及改善性需求的推动下，预计2012 年全年的商品房销售应能达到甚至超越2011 年的销量；若不考虑年内将竣工的部分，目前的住宅库存最快将在一年内消化。中期内，在实体经济资本收益率明显高于无风险收益率的情况下，房地产不会发生系统性风险。

基于以上判断，招商证券认为，3 月下旬市场在通胀预期抬升下的短期调整只是中级反弹过程中的一个阶段性表现。市场中级反弹的逻辑依然存在，即：通胀震荡回落或温和——财政政策和货币政策转向保增长——流动性先改善盈利预期后改善——市场中级反弹将继续。

投资策略方面，招商证券建议配置资金敏感型的金融地产，对政策和经济见底预期敏感的煤炭、家电，成本明显下降毛利率从而盈利开始出现拐点的下游大众性消费品制造业公司以及成长确定的品牌消费品。