国金证券：星辉车模维持买入评级

星辉车模1Q12实现营业收入1.05亿元，同比增长29.5%；净利润1613万元，同比增长35%，小幅超预期。

一季度收入快速增长为全年打开良好开局:1Q12公司内销增速为27.7%，出口增速为30.6%，其中对欧洲和对新兴市场的出口增速基本相同，均高于行业水平(图表2)，显示了较强的出口竞争力。特别是公司在经济不振的欧洲市场能够实现高速增长，殊为不易。婴童车模贡献收入尚小，主要是受到产能和调试的影响，但我们仍看好该产品的前景。

效率提高和成本管控提升公司毛利率:一季度公司依靠提升生产效率和加强管理，令毛利率在成本没有明显下降的情况下同比提高1.53个百分点(图表3、4)，达33.6%。虽然未来随着在建工程转为固定资产带来折旧提高，但我们看好公司的成本控制能力，相信未来毛利率不会大幅下滑。

新渠道及终端品牌形象建设提高公司竞争力:除了传统的商超、经销商、玩具连锁外，公司开发新渠道——加油站，并与中油BP(截止2008年有363家便利店，主要分布于广东)、昆仑好客(全国超过1万家)、中石化BP(截止2011年有400多家加油站，主要分布于浙江)等合作，便于精准锁定目标消费者，有望扩大公司的消费人群(从孩子拓展至成人)，长期看有助于推动公司收入增长，短期内可能提高销售费用率。

应收账款周转放慢，可以理解:1季度公司应收账款周转较慢，导致经营性现金流减少。但是，考虑到对玩具商来说，一季度的订单对全年影响重大，因此公司适当放宽信用可以理解。

盈利调整和投资建议n维持盈利预测:玩具业务12-14年净利润为1.04、1.32和1.65亿元，增速分别为28%、27%、25%，参考可比公司估值和成长性给予公司24-26×12PE，对应市值24.9-27.0亿元；化工业务按照利润承诺预测12-14年净利润为0.28、0.34和0.41亿元，参考可比公司估值给予10×12PE，对应汕头SK的67.4%股权对应市值为1.89亿元。合计市值为26.8-28.8亿元，目前市值为24.4亿元，存在10-18%上涨空间，维持买入评级。

风险提示:婴童车模发展低于预期。