政策底已现 市场底尚未确认

从去年下半年开始，经济增速下行和政策放松的预期相互角力，先是经济增速下行压力占优，沪指一路调整到2132点，而从今年一季度开始流动性放松占优，A股出现反弹。目前，无论是存准率还是公开市场，还是财政税收政策，无论是股市的制度建设，还是汇金等国家队资金二级市场增持行为，均兑现了利好，因此我们判断2132点一带政策底已成。但是由于经济增速下行趋势很明显，企业业绩增速放缓是不争的事实，A股的市场底无论在时间还是空间上还没有最终形成。

经济基本面形势不容乐观

一季度GDP增速8.1%低于预期，显示经济减速迹象明显，而CPI则高位反复，经济存在滞胀的风险，这加大了未来政策调控的两难性；工业增加值微升，主要是股份制企业升，而国有及集体企业减速明显，这种趋势有可能延续到2季度；投资增速20.9%接近偏冷区域，为近10年新低，房地产投资增19%已低于历史均值，和2008-2009年金融危机时类似，有加速下降趋势。发电量同比增7.2%，回到近10年均值以下，说明制造业需求不足；消费增长14.8%，说明居民消费行为收敛，这不利于经济增长。我们注意到，国务院常务会议提出，既要坚定不移地扩大消费需求，也要保持适度的投资规模，提高投资质量和效益。管理层对于保持投资稳定增长重视程度在提升。

3月份银行放贷力度明显加大，数据超出预期，这是导致大盘反弹的原因之一。当然，M1、M2回升速度还是比较慢，特别是M1增速低于预期，剪刀差开口很大，显示实体经济流动性依旧匮乏。需要注意的是，1季度2.45万亿的新增信贷放下去，实体经济似乎还是很缺钱，经济运转遇到的问题应该不小。

从微观层面看，在已经披露2012年1季度业绩或预告的公司中，中小板、创业板公司业绩下降幅度达到15-20%，一些传统制造业领域企业利润减速也非常明显，企业业绩方面的风险还没有完全释放。

反复震荡 市场底还需观察

政策面的预调微调一直在有序进行着。今年以来，无论是存准率还是公开市场，还是财政税收政策，无论是股市的制度建设，还是汇金等国家队资金二级市场增持行为，均兑现了利好，因此我们判断2132点一带政策底已成。与此同时，我们判断，由于通胀压力已经大大减缓，2季度政策目标可能转向稳增长，存款准备金率有望在4月中下旬再次下调，以支持实体经济的复苏，6月份前后存准率还会有一次调整。这些政策变化，在一定程度上会巩固政策底成果，市场也会随政策变化反复筑底。至于“市场底”真正形成，有可能是在“政策底”反复波动之后、“经济底”出现前才能确认，也就是说，未来大盘无论是W底还是多重底，还是创新低去探底，在时间上至少要延续到经济底出现前后。而对于经济底，最乐观的预期是经济在2季度末见底。