中集集团：2012年需求回归常态

2011业绩符合预期。公司全年收入641亿（yoy24%），归属母公司净利润37亿（yoy23%），EPS1.39元。每10股派现4.6元。

集装箱业务几乎贡献公司全部净利润。集装箱全年收入350亿（yoy38%），净利润36亿（yoy19%），接近公司整体净利润37亿。其中，干货集装箱收入217亿（yoy11%），销量141万TEU，市场份额52%。冷藏箱收入63亿（yoy72），特种箱66亿（yoy89%）。2011年集装箱行业景气前高后低，主要由于2009年公司停产干箱，下游需求被延后，与次年需求叠加。需求在2010年下半年爆发，至2011年上半年被消化，2011年下半年销量回归常态。2012年上半年集装箱需求将低于去年同期，由于整体箱价降低，毛利率可能也将低于2011年，全年收入和净利润增速预计在-10%～-15%左右。

车辆业务出现分化，整体增长平稳。专用车辆全年销售15万台，收入167亿（yoy0.17%）。其中，半挂车、栏板车、集平车销量同比大幅下滑；受益北美市场快速恢复和新兴市场需求保持增长，改装车业务和出口产品业务表现良好，特别是北美Vanguard公司成功实现扭亏。2012预计车辆整体业务收入平稳增长，增速在0-10%。

能源、化工、食品装备业务继续保持高速增长。能源装备业务（LNG、CNG、LPG）全年收入45亿（yoy34%）；化工装备收入30亿（yoy137%）；液态食品装备收入8亿（yoy38%）。能源、化工、液态食品装备业务需求继续回暖，盈利增长超预期。受益于煤化工、天然气等下游发展需求，今年能源装备收入预计将保持在30%以上。

海工业务2012年有望扭亏。海洋工程业务全年收入6亿，亏损11亿。亏损原因：一、交付项目的成本和费用超支造成。二、烟台中集来福士完成的工程量同比大幅度减少，导致主要基础设施和相关资源闲置，固定资产折旧和费用摊销较大。2012年随着项目陆续达产，折旧摊销比例下降，收入预计在30亿以上，实现扭亏为盈。

给予“谨慎推荐”。2012/13EPS为0.92元、1.44元，对应PE16X、10X。

风险：CCFI指数没有明确反转，集装箱产量持续低迷。