杭氧股份：气体业务进入收获期

2011年，公司实现营业收入42.33亿元，同比增长39.99%；实现归属于母公司的净利润4.97亿元，同比增长40.19%，每股收益为0.83元，业绩基本符合市场预期。利润分配预案为每10股转增3.5股并派发现金2元。

空分设备平稳增长，气体业务进入收获期。空分设备的销售收入为32.15亿元，同比增长25.87%。气体业务的销售收入为6.80亿元，增长163.35%。空分设备受益于煤化工等下游行业的需求增长与设备大型化趋势；公司有多个气体项目在2011年与2012年投产，气体业务将保持较高增速。

公司2011年的综合毛利率出现下滑，2012年有望回升。公司的综合毛利率为25.94%，同比下降3.69个百分点；其中空分设备的毛利率较上年同期下滑3.11个百分点，主要是由于部分配件采用外协方式加工，气体业务的毛利率下降10.64个百分点，主要是由于多个气体项目处于投产初期；随着产能的逐步释放,预计2012年毛利率将出现回升。

新设广西气体公司，气体项目投资持续增加。公司同时公告，拟投资设立广西杭氧气体有限公司，新建8万等级空分气体项目，预计于2013年1月建成投产。截止2011年年底，投资的气体公司已发展到17家，其中9家公司已投产。

盈利预测与投资评级：预计2012-2014年的EPS分别为1.11元、1.48元、1.86元，对应的市盈率为20.8、15.6、12.5倍。公司从制造向服务转型的前景看好，维持推荐投资评级。

风险因素：钢铁等下游行业需求下滑,气体项目投产进入低于预期等。