上交所新规颠覆大宗交易“获利法则”

上交所拟修改大宗交易规则或催生新的利益格局。市场人士接受本报记者采访时认为，增设锁定期的做法，将极大冲击现有大宗交易获利模式，有利于抑制短线炒作、封堵利益输送“暗门”；另一方面，大宗交易价格涨跌幅放宽，可能给限售股避税留下一定的操作空间。

上交所日前发布《关于征求优化大宗交易机制有关措施意见的函》，本次规则修改的内容主要包括四个方面。其中，对现有大宗交易获利模式冲击最大的是增设锁定期。据公告，上交所拟提供带锁定期大宗交易机制，即受让股份被锁定一定时期不得转让，大宗交易成交价格的涨跌幅限制幅度越宽，锁定期越长。初步考虑锁定期大宗交易分两档：涨跌幅限制范围为前收盘价格的70％－130％的，锁定期限至少为6个月；涨跌幅限制范围为前收盘价格的50％－150％的，锁定期限至少为1年。

“虽然披露的信息还比较模糊，但我们对此高度关注，”一家专业从事大宗交易操作的私募机构人士对记者说。“大宗交易讲求短平快，赚的就是差价，做完一单转战下一单，绝不恋战。”该人士表示，如果交易所对所有通过大宗交易受让的股份均设锁定期，股价波动风险就会放大，原有的获利模式将难以为继。

放眼资本市场，部分大宗交易接盘方操控二级市场迹象明显。例如，2月20日，南国置业在最后7分钟内股价飙涨6%；当日，公司发生7笔大宗交易，成交量共1850万股。3月13日，正和股份大宗交易平台累计成交4941.7万股，成交额达3.46亿元；当日公司股票在午后快速拉升，最高涨幅达6个点。其共同的盈利逻辑是，尾盘拉升股价提前锁定获利空间，从而保证大宗交易接盘者在次日股价低开的情况下依然有利可图。显然，倘若该部分股份设有锁定期，利益方操控二级市场的难度将大大增加，时间成本、资金成本均成倍提高。

另有市场人士表示，上交所此项规则修订显示出监管层抑制“短炒”行为、鼓励价值投资的政策导向，一定程度上也在封堵通过大宗交易平台进行利益输送的“暗门”。

从过往案例看，大宗交易平台有时会出现溢价成交的反常情形，而这明显不符逻辑——若大宗交易受让价高于二级市场价格，受让者何不选择在二级市场吸筹？譬如，去年末，华能国际成交一笔1.4362亿股的大宗交易，成交单价比前一日及当日收盘价都要高。对照资料可见，出让方是参与华能国际定向增发的新华保险，通过本次溢价交易，新华保险勉强实现盈亏平衡，似是过桥资金助其 “解套”。然而，若受让方需锁定较长期限，其资金成本和风险将大大提高，类似的暗箱操作或可大幅减少。

不过，也有业内人士指出，大宗交易成交价格涨跌幅限制范围放宽后，客观上可能为限售股股东提供一个新的避税通道。

根据相关规定，自2010年1月1日起，个人转让限售股所得按照“财产转让所得”，适用20%的比例税率征收个人所得税；“个人从机构或其他个人受让的未解禁限售股”亦属限售股范畴。应纳税所得额=限售股转让收入－（限售股原值+合理税费）。

在实际操作中，部分限售股股东通过灰色通道达到避税目的，即大幅折价将所持股份转让给关联方，缴纳极少量所得税，以后再择机逢高套现。比如，2月28日，ST九发第三大股东沈仁荣将所持2250万股可流通的限售股转让给妻子於彩君，转让价仅约为ST九发市价的一半，与成本价极为接近。据记者匡算，此举可为沈仁荣节省下约2000万元税。

如果大宗交易价格的涨跌幅放宽至50%左右，沈仁荣等人亦可通过大宗交易平台进行折价交易。而如果转让的股份比例不到5%，大宗交易的接盘方可以隐身其后。（记者 吴正懿 徐锐 编辑 梁伟）