底部已现 四大驱动力开启中期回升行情

从美国一百年来的证券发展史可以发现，一轮大牛市的诞生都来自于一个重大的科技进步和相应主流科技产品的广泛应用。也就是说，科技是推动股市能够大幅上涨的根本动力，其余大多数时间市场都处于震荡市。当前由计算机、互联网引发的科技革命随着渗透率不断提高，其对全球生产力的推动作用日渐递减，未来能够与计算机互联网相提并论的新的重大科技突破尚不见踪迹。在成本上升和宽松货币的总基调下，全球经济的滞胀特征可能是具有持续性的，而与此相应的则是股市处于震荡时代。对于A股市场，随着中国融入全球经济程度的加深，股市也难以完全摆脱国际市场的影响。好在中国属于技术学习和追赶型国家，国内资本市场震荡的底部和顶部得以不断抬高，但这依然是震荡市范畴，不是大牛市。

就2012年而言，我们是较为乐观的，震荡回升将是主要趋势。沪指2300点是震荡区间的底部区域，也是我们理解的政策底，2012年A股市场有四大驱动力：

一、国际市场尤其是欧债问题得到了较大缓解，原来担心的风险因素成了推动市场上涨的因素。近期欧洲银行间风险偏好明显提升，LIBOR-OIS呈拐头向下趋势，国际大宗商品和股市好转为国内市场提供了较好的环境，也为资源和周期性行业的估值提供了基础。

二、国内经济需求减弱，宏观调控适度放松和产业政策成为推动股市的另一因素。与2010、2011年相比，我国宏观方面最大的不同是通胀形势的不同，政策适度放松将取代政策紧缩。振兴新兴产业、鼓励消费等产业政策既是驱动经济转型的手段，也是推动市场的力量。

三、在流动性方面，实体经济对资金的需求下降，放松货币增加的流动性有利于推升市场。

四、资本市场制度创新成为推动股市上升的重要动力。夯实制度基础、鼓励发展创新、增加证券杠杆等成为证券监管的新取向。而引入养老金等长期资金入市是大势所趋，尽管进程难以判断，但方向已然确定，这有助于增强投资者对中长期市场的信心，有助于夯实底部区域，有助于减少市场的不确定性。

尽管各种担忧情绪仍在，但就目前而言，从一些基本面指标，如库存、物价、利差等出现了转折点可以看到，当前的行情可以定义为中期回升行情，中期回升行情已经开启并正在路上。

风险方面，基本面风险短期还看不到，而技术性震荡不是真正的风险。真正的风险一是源于国际环境的不确定性，二是市场回升后经济“现实与预期”的较大落差，三是全球大宗商品价格上涨可能引发新的通胀压力。（银河证券策略研究总监 秦晓斌）