“两步一停” 超跌反弹有序进行

本周股指终于在政策暖风的刺激下，开始接连大举放量反弹。从反弹特征来看，板块有效轮动，量能有序放大，即使股指在周三面临震荡整固的走势，个股表现也依然十分活跃。对此，我们认为，股指这波反弹的基础在于此前政策底已然明朗，而股指在前期强势股强力补跌过后，市场恐慌情绪已得到较大程度的宣泄，管理层的维稳则成为稳定市场预期的一个契机，市场只是借此开始发力，修复此前超跌的技术指标。未来市场底已趋于明朗，尽管复杂的经济形势或将使得股指的走势面临反复，但一段时间内，政策暖风依然将频频吹动，这有助于市场预期的持续改善，故股指反弹进程有望延续。

政策暖风不断

2300点附近的政策底相当明显，自股指跌破2300点之后，政策暖风一直不断，如证监会主席郭树清的吸引长线资金入市、汇金持续增持等不断的政策利好。然而，在市场对于基本面及资金面预期依然悲观的背景下，市场对利好的反应普遍冷淡，股指选择持续下挫，继续探寻真正的底部。不过，在管理层发出“提振股市信心”的讲话过后，市场前期的悲观预期开始趋于稳定，加之监管层出台一系列措施积极响应，如郭树清主席有关“新股定价机制改革、加强债券市场融资、继续吸引养老金等长线资金入市”等有关改革的利多言论，以及“中字头”央企着手进行的实质性的二级市场增持行为，无疑都使得市场预期开始出现明显改善。

后续来看，不断传来的有关新股发行审核暂停等消息，尽管其实质性动作仍未明朗，但总体来看，IPO、再融资对于A股的抽血效应进而引发市场持续弱势的现状，已经引发管理层的极大关注，后续新股发行制度的进一步变革，引入长期资金入市改善市场供求关系等举措有望有条不紊地推进。也许短期对于A股的提振效果相对有限，但其累积利多效应依然有利于市场预期的改善。

此外，对于市场影响最大的则仍在于资金面的预期。最新消息显示，1月的前三个工作日，工农中建四大行投放了500多亿新增贷款，预计同期全国金融机构新增贷款在1200-1500亿元左右，而与前三个年度类似，每年1月份都成为了集中放贷的关键期，今年1月新增贷款大增并突破万亿或应无悬念，去年12月份流动性拐点已经出现，1月份有望延续。公开市场方面，节前央行基本停止在公开市场的净回笼动作，并对市场持续释放流动性，这极大地缓解了市场资金面紧张的格局，近期shibor利率在去年末的持续高企过后已明显回落。由于随后公开市场到期资金极度萎缩，春节期间流动性压力依然很大，加之外资流出导致外汇占款继续面临下降的可能，央行在近期下调存款准备金率依然是较大概率事件，这些因素都将强化市场有关政策微调预调预期，使得市场关注焦点由“经济硬着陆”的担忧开始转为政策的预调对冲上。

板块有效轮动 估值修复继续

从近两日股指的反弹进程来看，板块轮动特征十分明显，先是权重股率先止跌企稳，随后，低估值周期性品种率先启动，带领股指强势上攻，农林牧渔、食品饮料等防御型品种开始紧随而上。本周三尽管接连两日持续上攻过后股指面临震荡整固的压力，但是板块轮动依然持续，计算机、电子元器件、软件等周初表现不佳的品种也开始大举发力。股指强劲的超跌反弹有效激发了市场蛰伏已久的做多动能，成交量也开始有序放大，这些都有利于后续市场信心的进一步恢复。

从估值上看，权重蓝筹股前期明显已经跌无可跌，市场估值中枢已经趋于稳定，而一直表现强势的中小板、创业板个股在经过前期的强力补跌过后，其与权重蓝筹股的估值溢价也开始有所收窄。在经过市场恐慌情绪的极度宣泄过后，市场的估值明显已趋于合理。以当前估值，上证A股2011年市盈率依然只有10倍左右，而中小企业板也只有22倍，创业板更是下滑至28倍左右，大体处于历史估值底部，后续估值修复空间依然具备。诚然，中小盘类个股业绩下滑风险仍存，但前期的大幅下跌已基本上将此悲观预期充分反应，除非基本面出现进一步恶化，否则我们认为股指再度因此而恐慌杀跌的概率较低。

综上来看，政策暖风频吹下市场对于政策面及资金面的预期开始出现了明显的改善，在此助推下，市场估值修复的进程或仍未结束，这有助于促进股指进一步反弹，尽管中间或因国内外经济形势的进一步变化而或出现一定的反复，但我们认为，市场关注的焦点已发生一定的变化，由前期对于经济硬着陆的担忧开始向政策微调预调的正面预期转化，股指反弹进程依然有望延续。2300点附近整固之后，股指将上试前期2400点的平台压力，除可继续关注早周期品种的超跌反弹外，稳健投资者可着手业绩浪的布局，即选择成长性确定且有高送转预期的品种。(南京证券周旭 温丽君)