2012策略大戏渐入高潮 多空交锋白热化（2）

沪综指点位众说纷纭

每每涉及到券商年度策略，都不能免俗地谈到A股的运行区间，尽管大多数情况下，“市场先生”总是给大家一个出乎意料的结局。例如2011年，能够预判上证综指跌至2100点区间的研究机构少之又少。当然，这与外部“黑天鹅”频飞以及投资者低估了通胀对政策的掣肘程度息息相关。显然，研究机构并非“孔明先生”，谁也无法精确地料敌在先。

不过，每家券商对点位的预测也并非简单地“拍脑袋”，无论看空或是看多，必然存在支持其观点的内在逻辑，而这些逻辑才是各家券商最大的看点。券商的逻辑对投资者所带来的启发才是其最大的价值之所在。

安信证券之所以认为上证综指难以有效逾越2800点水平。其原因在于：首先，由于本轮CPI的低点要远远高于2004-2005年周期以及2008-2009年周期的CPI低点，因此，广谱利率水平的下降幅度和时间跨度会远低于前两个周期；其次，由于债务杠杆比例的上升和政府边际投资收益率的剧烈下降，实体经济的见底回升将会非常微弱和缓慢；第三，欧洲债务危机即使找到终极解决方案，债务紧缩和经济停滞也是一个长期过程。

相较于安信证券的谨慎，民生证券则给出了2300—3200点的运行区间，并指出2012年的估值中枢可能在2900点附近。主要因为在货币总量小幅放松的背景下，地产市场严厉调整和民间借贷泡沫破裂引发的两大资金流动，将拉低全社会回报率，增强股票市场流动性。同时，上市公司业绩增速二季度见底下半年掉头向上，全年增长13%。这显然与安信证券预期2012年全部A股的净利润增速下降至5%大相径庭。可见，机构之间最大的分歧仍在于经济的下滑程度。

市场趋势变数犹存

在此，我们很难预判券商对点位预测的孰是孰非，但影响经济运行的几个变量确实尤其值得关注。首先，2012年国内经济通胀与增长组合的改变将对市场产生影响。招商证券指出，2012年经济周期的滞胀阶段将结束，流动性好转是确定事件，股市将好于2011年，单边下跌会结束。招商证券统计了从中国股市成立以来各年的收益率以及当年经济周期所处的阶段，比较发现，收益率最差的年份是滞胀阶段，即使在低增长低通胀或者经济萧条阶段，股市的收益率也比滞胀阶段要高。而国内经济的小周期将从2011年的滞胀阶段进入到2012年的低通胀低增长阶段，经济增长趋势前低后略高，流动性状况将有所好转，市场单边下跌过程有望结束。

其次，微观层面上市企业ROE的变化将从业绩方面影响市场的估值变化趋势。广发证券认为，2012年上市公司盈利增速将温和下滑，预期在年中前后见底，下半年温和回升，预计全年增速略超10%。具体来说，A股将经历两个阶段：第一阶段，风险溢价高位回落，ROE下滑，市场震荡；第二阶段，风险溢价继续下降，ROE见底回升，市场温和上涨，转折点是政策的实质性放松，ROE回升预期明确。中性预期下，货币政策实质性放松的时点在第二季度。

最后，房地产投资的变数。中信证券认为，2012年最可能超预期或低于预期的是房地产固定资产投资。从目前来看，影响房地产投资的因素有两个，一是保障房投资的规划，二是房地产调控的节奏。其中，投资者对房地产调控的节奏分歧较大，特别是是否放松以及放松的时间和方式是什么。房地产政策方面，目前最可能放松的时间点在2012年年中，方式以微调为主。目前房地产调控政策主要有两个，一是货币（首付比率，开发商融资等），二是行政（限购、限价）。两类政策中，限购政策为不可持续政策，面临着退出的需求。中信证券认为2012年年中限购政策微调的可能性较大，但不可能出现2009年冰火两重天的情况，而是以微调为主，最有可能的微调政策着眼在自住需求，包括首套住房利率及首付比率，以及限购的套数等，而房地产企业再融资等政策放开，可能在2012年底。除此之外，中信证券还提到了政策的三个重要时点，除了已经结束的中央经济工作会议，还有2012年3月的两会与2012年7月的北戴河会议。

（记者曹阳）