以史为鉴 调准周期启动往往是A股牛市前奏

编者按：自2011年下半年特别是11月份以来，世界经济形势愈加复杂，有二次探底之虞，中国经济增速放缓，而通胀治理初显成效，政策微调预期不断增强。在此背景下，全球6大央行联手向市场释放流动性以救市，而中国央行几乎同时宣布自12月5日起，下调存款准备金率0.5个百分点。多数专家称，货币政策由控通胀转向稳增长，明年可能多次下调存款准备金率。

这是时隔3年后，央行首次下调存款准备金率。随着新一轮的调准周期的来临，《证券日报》特梳理前两轮下调存款准备金率与股市的历史表现，并对本轮调准的市场影响做出前瞻性的分析，希望能给投资者带来有益的启示。

第一轮下调存准金 上证指数半年大涨65%

（1998年3月21日和1999年11月21日）

自1984年央行首度采用存款准备金这一金融工具以实现其货币政策以来，近30年来央行共有43次调整存款准备金率的行为，而下调的行为加上本次共8次（第一次调降时新中国股市尚未设立，故省去不议）。

一、1998年3月21日，央行将存款准备金率由13%下调到8%。这一次的调降力度大，最直接目的不是向市场释放流动性，而是为了进一步完善存款准备金制度，理顺中央银行与商业银行等金融机构之间的资金关系，增强金融机构资金平衡能力，充分发挥存款准备金作为货币政策工具的作用。值得注意的是，调准消息披露日为3月24日晚间，第二日沪市高开低走，小跌0.21%，深市也基本类似，微跌0.12%。而由于1998年之前的深强沪弱以及1998年后轮到沪强深弱，在大幅下降存准消息的激发之下，沪市随后掀起一波涨幅达19.69%的大反弹行情，深市则要逊色许多，只反弹了8.36%就重归跌势。这是新中国设立证券市场以来的第一次调降存准率行为，一方面调降本身没有指向证券市场的用意，另一方面证券市场还不成熟，炒作投机之风盛行，虽如此，但调降行为毕竟给市场明确的流动性趋松的预期，各路增量资金进场，推高了股市，沪深涨幅不一，这也反映出市场结构不合理，市场效率低下的特征。但总体来看，不管存准率下降原因如何，不管市场成熟度如何，只要是资金驱动型的股市，一旦资金量充裕总能走出一波行情，这个大的市场逻辑是更改不了的。

二、1999年11月18日，央行又将存款准备金率由8%下调到6%。同日沪市涨1.34%，深市涨1.54%，此次调降市场正处于“5·19”行情之后的震荡调整阶段，短期反弹未能持久。但此次下调准备金不到一月半，2000年初始沪深两市即迎来一轮持续时间超过半年的爆发式上冲，累计沪市涨幅达65%，深市达53%，由此看这次调准在短期内对市场的积极影响不很明显，但长远来看，调降行为还是发挥了应有的威力。

综合这两次下调准金，对比大盘走势发现，自这第一轮下调以来，整个大盘一直处于上升通道之中，走势重心不断上移，虽然沪深两市随后都有过跌破调准日点位的走势，但幅度不大，持续时间短。

1998年以及1999年部分月份的M0、M1和M2数据一览

时间          M0期末金额(亿元)    M0同比增长率(%)    M1期末金额(亿元)    M1同比增长率(%)    M2期末金额(亿元)    M2同比增长率(%)    月货币回笼/投放            居民储蓄存款期末金额(亿元)    居民储蓄存款同比增长率(%)    当月银行间拆借平均利率(%)    同比增长率(%)

(亿元)                                                                                                                 

1999年12月    13456.00            20.1               45837.00            17.70              119898.00           14.70              972.87                     59621.80                                                   2.70                         18.17

1999年11月    12483.00            17                 43370.00            15.90              116559.00           14.00              328.74                     59185.38                      11.80                        2.72                         20.93

1999年10月    12154.00            15.7               42265.00            15.10              115390.00           14.50              -101.36                    59269.90                      13.40                        2.74                         19.15

1999年09月    12255.00            16.4               41914.00            14.80              115079.00           15.30              860.08                     59364.31                      15.10                        2.76                         19.26

1999年08月    11395.00            12.5               40095.00            14.40              112827.00           16.00              196.16                     59187.26                      16.30                        2.74                         17.51

1999年07月    11199.00            11.6               38991.00            13.50              111400.00           15.70              318.48                     59147.55                      16.60                        2.85                         16.59

1998年11月    10671.00            9.1                37414.00            13.70              102229.00           16.70              169.98                     52952.32                      17.50                        5.14                         -0.38

1998年10月    10501.00            10.7               36785.00            13.50              100863.00           16.30              -26.69                     52247.77                      16.80                        5.18                         -0.66

1998年09月    10528.00            11.7               36501.00            13.20              99795.00            16.00              398.96                     51580.74                      16.90                        5.07                         0.49

1998年08月    10129.07            8.6                35050.00            10.90              97299.00            15.00              91.23                      50900.91                      15.90                        5.09                         0.51

1998年07月    10037.40            10                 34356.00            10.50              96314.00            15.50              317.4                      50749.82                      17.20                        5.18                         0.82

1998年06月    9720.44             6.6                33776.00            8.70               94658.00            14.60              -264.4                     49949.89                      16.80                        6.52                         2.40

1998年05月    9984.40             10.1               33553.00            10.80              93936.00            15.50              -188.13                    49700.00                      17.50                        7.63                         1.72

1998年04月    10173.00            9.7                33360.00            11.20              92662.00            14.60              -28.55                     48984.60                      16.30                        6.92                         3.02

1998年03月    10201.04            9.9                33110.00            11.80              92015.00            15.40              -685.02                    48686.48                      17.10                        8.25     

                     2.68