国金证券：中国联通公司点评

事件

自2011年12月1日起，中国联通将调整千元智能机0元购机政策，将0元购机套餐档从96元下调至66元。机型主要包括中兴V880、联想A60、华为Sonic、酷派W706、夏新N79、酷派W708等。

评论

10月份联通单月新增用户已经达到292万，后续两个月只需每月达到295.5万便可完成全年2500万目标，此次资费调整将进一步刺激用户的快速发展，预计全年目标将超预期完成，之前千元智能机的补贴率已经高达63%，本次调整之后千元智能机的补贴率将提到至87%，我们认为有以下几个原因促使联通采取如此激进措施:(1)3G用户已经达到爆发拐点，快速占领用户市场为首要目标:从09年发放牌照以来，3G用户数的发展一直不温不火，今年6月份，联通宣布重新定义千元智能机，单月新增用户数连续5个月出现环比正增长，其中千元智能机的贡献有目共睹，到今年9月份，全国3G用户数突破10%临界点，从以往的发展经验来看，后续用户数的发展将会加速，联通此举无疑是在当前用户数爆发的拐点上把握先机；(2)三家运营商竞争加剧，采取低价策略争取用户:初期移动和电信面临产业链不完善的窘境，均未采取大规模的补贴，然而从今年下半年开始，中国电信在手机款式方面已经不再处于弱势地位，再通过采取和固话、宽带的捆绑方式，使得3G用户在9月份达到282万，又在近期推出了3款新千元智能机以加速低端用户的拓展，中国移动手机款式相较其它两家数量不多，但从8月底开始采取办理套餐送购物卡活动及其它资费优惠活动，在一定程度上保留住了一部分中高端用户，面对如此激烈的竞争，联通则采取了低价策略争取用户。

此次资费的调整会带来用户数更快的发展，全年用户数将超预期，但我们需要关注以下几个问题:(1)业绩恐受拖累:资费调整从今年12月份开始，按照联通收入的计算方法，单个用户当期的通信产品收入将少计389元(假使所有用户均选择66元套餐)，考虑到因资费调整会使得用户比原定用户多增加一部分，多增加用户的数量需达到原定用户的45%才能保证收入平衡，但通信产品成本将会大幅增加，因此两者都会对全年的业绩产生一定影响；(2)下一步需关注网络质量，关注12年资本投资状况:在之前的报告中我们就已经提到，3G的发展将遵循终端为王、网络为王和业务为王，因此明年联通除了要继续大力发展用户之外，还必须要面对3G网络的优化和扩容。

投资建议

我们依旧维持前期观点，给予联通“买入”评级，目标价位6.38元，下月需关注11月份用户数据的披露及iPhone 4S的上市。