开元投资：整体估值受影响 下调至“中性”

　　2011年上半年,公司实现营业收入15.36亿元,同比增长20.3%;营业利润11,616万元,同比下降16.97%;归属母公司净利润8,783万元,同比下降11.57%;EPS0.12元。

　　公司在收入实现增长的情况下业绩同比下降,原因是去年二季度公司出售董东煤业45%股权,实现一次性投资收益6348万元所致。按可比口径统计,公司2011年上半年扣非后净利润实际增长48.4%。

　　报告期内,公司期间费用率9.92%,同比下降1.98个百分点,体现了公司较好的费用控制能力。其中,公司销售费用率2.67%,同比减少0.74个百分点。管理费用率6.68%,同比减少0.82个百分点。财务费用率为0.57%,同比减少0.42个百分点。除主力门店钟楼店,公司其余四店均为次新门店,安康店(2007年)、咸阳店(2008年)、宝鸡店(2009年)、西旺店(2011年),因此较高的内生性增长在未来将有望持续降低公司的期间费用率水平。

　　除百货主业外,公司目前正积极进行多元化投资,对此我们持谨慎态度。公司目前在陕西省内经营五家百货门店,由于其他门店基本处于培育期,钟楼主店贡献了公司百货业务80%以上的收入和100%以上的利润(其他门店培育期亏损)。

　　目前公司多元化投资步伐加快,报告期内先后出资6000万元及1.5亿元投资于东方富海股权投资基金及广东华兴银行2.4%股权。我们认为,与专注主业经营相比,公司多元化投资战略具有较大不确定性,尚需时间检验。

　　盈利预测与评级:我们假设公司2011年会确认转让西安银行的1957万投资收益,在此基础上,我们预计公司2011、2012年EPS分别为0.25和0.28元,按7月27日收盘价5.23元计算,对应动态市盈率分别为21倍和19倍。由于多元化投资可能影响公司整体估值水平,且西旺店下半年开业将给公司2011年带来一定业绩压力,因此我们下调公司评级至“中性”。

　　风险提示:1)西旺店下半年开业,可能拖累公司业绩;2)多元化投资存在不确定性风险。（天相投资 分析师: 王旭）