福建水泥：需求旺盛提业绩 谨慎维持“增持”

　　2011年上半年公司实现营业收入8.73亿元,较上年同期增长55.83%;实现营业利润1.01亿元,同比增长240.36%;实现利润总额1.07亿元,同比增长249.72%;归属于上市公司股东的净利润为9175万元,同比增长228.83%;每股收益0.24元。

　　福建水泥需求旺盛推动业绩大幅增长。福建省内建设项目较多,固定资产投资高速增长,2011年1-6月固定资产投资增速为31.09%,较去年同期水平提高3.09个百分点。1-6月份水泥产量增速为20.33%,公司作为区域龙头企业产能占比达到13%左右,受益于区域水泥的旺盛需求。2011年1-6月公司的水泥和熟料销量为218万吨,与去年同期基本持平,但综合价格为396元/吨,同比提高53.93%;吨毛利高达109元,同比提高279.06%;吨三费为67元,同比下降1.79%;吨净利为42元,同比提高228.25%;各项指标较2011年改善显著。

　　期间费用率下降较大。2011年上半年公司销售费用率为1.98%,同比下降5.58个百分点,主要是因为公司为区别袋装和散装水泥成本,将袋装水泥的包装费计入产品成本当中。管理费用率为9.72%,同比下降2.02个百分点,主要是虽然内退人员费用增加和管理费人员薪酬增加以及部分折旧费用计入管理费中,但是在收入增速较大的情况下,管理费用率依然下降。财务费用率为5.15%,同比下降1.87个百分点,主要是公司借款规模压缩。

　　投资受益2011年或提升明显。公司上半年兴业银行 参股贡献投资收益1662万元,兴业证券 分红45.05万元。同时董事会通过议案计划提请股东大会全权处置解禁的300.3万股兴业证券的股票。如果通过二级市场完全减持,公司投资收益将大幅提升。

　　按照每股17元左右的价格计算,此项投资收益为5000万左右。

　　新投线产能下半年充分释放,区域产能供给压力较大。2011年3月公司有安砂一条4500T/D熟料生产线投产,产能经过磨合期将在下半年充分释放产能,有利于公司业绩的提升。但福建区域水泥产能释放较多,预计投产生产线将达到7条,熟料产能达到1085万吨,占到原有产能比例近35%左右,同时落后产能淘汰量较小,仅为139万吨,区域供给压力较大。

　　盈利预测与评级:预计公司2011年-2013年的每股收益为0.60元、1.07元和1.23元,以收盘价14.59元计算,对应的动态PE为24倍、14倍和12倍。考虑到公司区域内供给压力较大,但需求旺盛,从长期角度看,2012年趋势向好的概率较大,我们谨慎维持公司“增持”投资评级。

　　风险提示:区域需求不达预期的风险。（天相投资分析师: 赵军胜）