招商银行：配股有利于长远发展 维持“增持”

　　事项: 招商银行于2011年7月19日公布A+H配股方案:本次配股按每10股配售不超过2.2股的比例向全体股东配售, A股和H股配股比例相同;本次配股融资金额不超过人民币350亿,最终融资总额按照实际发行时的配股价格和数量决定。本次配股的最终方案和实施还需得到公司临时股东大会和证监会的审议通过。关于招商银行此次A+H配股公告,我们认为:

　　按照现行资本充足率标准,本次融资将满足未来三年业务发展需求:截止到2011年一季度末,招商银行资本充足率和核心资本充足率分别为10.91%和7.66%。根据银监会相应标准,系统非重要性银行的资本充足率和核心资本充足率应满足10.5%和7.5%的标准。根据这一标准,招商银行的融资需求已经十分迫切。此次融资将使得公司的资本充足率和核心资本充足率提升2个百分点至13%和9.7%的水平。根据我们对于公司未来业务发展的测算,在现行资本充足率标准下,此次融资将至少可以满足公司未来三年的业务发展需求。

　　配股方案对原有股东较为有利,预计对市场冲击较小:按照10配2.2/2/1.8的比例计算配股价约为7.37元/8.11元/9.01元,配股价较现价的折价幅度大约为43%/38%/31%。由于之前市场对于招行再融资的预期较为充分,配股方式融资是对现有股东最有利的融资方案,且潜在配股价相对现价折价幅度较大,我们认为本次配股方案对于市场冲击较小。

　　本次配股有利于公司长远发展,维持对公司“增持”的评级: 按照每10股配2股计算,配股后2011年和2012年招商银行每股收益由原预测1.49元和1.75元下降至1.25元和1.48元,摊薄幅度约为16%,摊薄幅度有限。从长期来看,我们认为招商银行在管理效率、业务结构和发展战略方面都具有明显优势,此次融资成功有利于未来招行进一步的规模扩张和业务转型。因此,我们仍看好招行未来的发展前景,预计2011年至2012年公司净利润增速约为25.86%和18.28%,给予公司“增持”评级,6个月目标价14元。

　　主要风险:宏观经济环境恶化;房地产价格快速下跌。（海通证券 分析师: 董乐）