鱼跃医疗:渠道优势保障业绩增长

　　我们估计公司目前直接控制的终端有800多个,而且今年有望增加至1000多个,而销售网点有望超过10000个,这些已经建立的渠道为公司销售新的OTC产品提供了坚实的收入基础与较低的初期成本,因此,我们认为公司今年的主要增长点为已经有所推广的电子血压计和公司的明星产品制氧机。

　　后续产品仍有较好的市场空间,储备产品丰富。

　　我们认为公司可能会打算今年注册电子血压计、医用空气进化器、睡眠呼吸机等产品,但是公司产品今年仍为初步导入期,真正高速增长期我们认为会在2012年以及以后。我们看好公司后续储备产品的市场拓展能力,在后续产品市场空间较大的情况下,我们认为公司未来2年内仍能保持较高速增长。

　　医院渠道的拓展是公司未来发展的一个战略重点。

　　我们相信高值耗材将是公司医院市场发展的重点之一。我们认为目前只有可降解缝合线,产品线单一,渠道成本可能比较高,我们估计将来公司并购重点也会考虑高值耗材。我们认为公司目前战略意图正确,医院渠道的发展将成为公司的重要增长点。

　　估值:首次覆盖给予“中性”评级,目标价30.24元。

　　我们预计,公司11年,12年以及13年的EPS为0.63元,0.90元以及1.22元。我们基于贴现现金流的估值法推导出目标价,并用瑞银VCAM工具具体预测影响长期估值的因素,其中WACC为8.22%,目标价为30.24元,对应目前公司2011年EPS为48倍PE,根据目前股价给予中性评级。