宋城股份：关注项目落地进展 维持“买入”

　　事件:公司发布2011年中报业绩

　　1-6月实现营业收入和营业利润分别为2.1和1.2亿元,同比分别增长17%和30%;实现归属于上市公司股东的扣非前和扣非后净利润分别为1.04亿元和9107万元,同比分别增长47%和30%,实现EPS0.28元(扣非后为0.25元),业绩符合市场预期。

　　业绩点评:营业收入和扣非后的业绩增长主要得益于:(1)在加大网络市场建设和组团市场营销的努力下,宋城景区游客规模与2010年同期在世博会带动下的游客规模持平,加上年初对演出提价20元带动景区营业收入同比增长21.8%;(2)期间费用的节约:1-6月虽然营销管理费用同比增长87%和18%,但募投资金存放银行带来的财务收益使得财务费用同比下降146%、期间费用同比下降17%。不过,受固定资产折旧增加和演员人数增加、薪酬上升拖累,1-6月宋城景区毛利率下降2.33个百分点。

　　今年业绩高速增长确定,异地扩张继续提速但业绩爆发期仍需待2013年:短期看,4月2日改造后的开园的杭州乐园游客同比增长43%,下半年还将陆续推出水公园、吴越古城和大剧院等区块,同时在继续加大市场开发与营销网络建设力度的辅助下,我们预计下半年杭州乐园将保持30%以上的高速增长而宋城景区客流规模也有望与去年同期的人数基本持平(跌幅在5%上下),2011年公司40%左右的业绩高增长比较确定。

　　长期来看,公司加速一线旅游目的地的布局:1-6月分别与泰山、武夷山、峨眉山等当地政府相关部门签订了投资意向;下半年完成宋城二期购物餐饮配套项目的开发,并落实泰山、三亚和石林项目,力争在2012年三、四季度和2013年初分别开业运营,同时通过投资或收购的方式继续推进在国内其它一线旅游目的地的扩张,并加强全国性的营销网络建设支撑异地扩张。我们认为,公司对外扩张的努力值得肯定,但在各地竞相推出旅游演出的激烈竞争下,我们对公司的关注更多的停留在项目是否落地成功,因此,7月底即将在杭州乐园大剧院推出的4D实景演出《吴越千古情》既是公司10多年来的首次扩张尝试,也是我们判断公司异地扩张可复制性的核心参考指标。如能成功,根据异地扩张项目的节奏,我们预计公司业绩爆发增长将在2013年兑现。

　　维持盈利预测和“买入”投资评级:维持公司的盈利预测,即按最新股本计算的11-13年EPS分别为0.65元、0.73元和0.90元,对应当前股价的动态PE分别为33X、30X和24X,估值水平相对于行业有一定优势,同时考虑到公司异地扩张逐步落地将为公司股价形成持续催化,维持“买入”评级。

　　风险提示:公司对外扩张节奏、是否成功存在一定不确定性;自然灾害、疾病流行等因素可能导致客流出现大幅下降的风险;市场系统性下滑的风险。(光大证券分析师: 林玉红 )