大秦铁路：价值严重低估 维持“强烈推荐”

　　大秦线运能仍有上升空间。

　　大秦线今年计划运量4.5亿吨,已经超过了当初4亿吨的设计运能。公司也正在通过减少万吨列车,增加1.5-2万吨列车来提高运输能力。我们认为,在现有重载技术快速发展的条件下,随着煤炭运输需求的不断增长,大秦线有继续提高运输能力的空间。目前在建的准格尔-包头-张家口-曹妃甸线路以及山西中南部煤运通道对大秦线分流的影响最早也要在2014年以后才能体现。随着煤炭外运需求的不断增长,我们认为,未来的分流影响及其有限。

　　资产收购仍然是发展方向。

　　以“存量换增量”仍然是铁路发展的方向之一,公司存在继续收购铁路资产的预期。

　　我们认为,在太原铁路局周边铁路线路中,呼和浩特铁路局铁路资产未来最可能注入:

　　(1)两者货源结构相似。与太原铁路局一样,呼和浩特局主要以货运尤其煤炭为主,客运占比很小。

　　(2)呼和浩特局单位吨公里收入超过大秦线,货运盈利能力强。

　　(3)大秦线煤炭运量中,内蒙地区煤炭货源占比逐年上升,呼和浩特局与大秦铁路 业务存在互补关系。

　　二季度业绩环比略有下降。

　　与一季度相比,二季度利润会略有下降。4月份,大秦线进行了检修,大秦线运量从3月份日均126万吨下降到96万吨。同时,二季度成本也会相应的有所上升。

　　经营体制改革打开长远发展空间。

　　铁道部已经提出要推进铁路经营体制改革,增加铁路局运营自主权,提高铁路企业盈利能力。在当前国内产业向中西部转移的背景下,东西部地区物资运输需求呈现高速增长,在公路物流运输成本居高不下的情况下,铁路运输需求越来越受到重视。在铁路局没有经营自主权的情况下,铁路运输企业缺乏积极性,一旦铁路企业拥有经营自主权,将带来铁路行业发展“质”的飞跃。

　　维持“强烈推荐”评级。

　　预计公司2011和2012年EPS 为0.88元和1.02元。公司估值水平仅为9倍,公司价值存在严重低估,考虑到公司未来持续的外延式增长以及体制改革带来的巨大发展空间,公司合理估值应该为2011年15-18倍,合理价格为13.2元-15.84元,维持对公司“强烈推荐”的评级。