招商银行：稳健经营 维持“强烈推荐”

　　第一创业指出,公司2010年全年净息差为2.65%,较2009年提升42BP,高于行业一般水平。多数上市银行2010年的息差提升更多地受益于负债成本的下降,但公司年报披露的付息负债成本率较2009年下降13BP,而年报披露的生息资产收益率则上升28BP,生息资产收益率的上升对息差提升的贡献明显更大。公司2010年贷款收益率为4.87%,较2009年的4.42%提升了45BP。2010年公司加快推进二次转型,提高风险定价能力,优化资产负债结构是二次转型的工作重点。从结果来看,公司的资产收益率水平确有较大提升,显示了公司良好的执行力。

　　公司管理良好,经营稳健。从平台贷款投放情况来看,公司的资产质量面临的不确定性风险应小于行业一般水平。公司已计提了较充足的拨备,未来拨备支出不会大幅影响公司业绩。第一创业还指出,公司正在加快推进二次转型,致力于提高资产的盈利能力,公司良好的执行力是二次转型成功的保证,2010年年报也交出了一份二次转型的靓丽答卷。此外,公司的贷款重定价周期较短,同时活期存款的占比较高,加息周期下公司息差的上升速度将快于行业一般水平。因此,第一创业预计公司2011年-2012年EPS分别为1.47元、1.85元,对应PE为9.75倍与7.77倍,维持公司“强烈推荐”评级。