新华百货：业绩改善明显 拐点渐趋明朗

　　一、事件概述

　　新华百货公布2011年一季报,一季度公司实现营业收入14.12亿元,同比增长30.59%;实现净利润9123.81万元,同比增长20.70%,基本每股收益0.44元。

　　二、分析与判断

　　公司重回扩张轨道,一季度营业收入大幅增长,业绩较四季度改善明显公司在2010年新开西夏店及建发现代城两家百货店,新开生活超市、便利店及大卖场森林公园店等在内共8家超市店,另新百电器连锁也新开金泰店、森林公园店、现代城店等4家门店,公司在2010年重回扩张轨道,带来一季度营收大幅增长。而一季度净利润增幅较去年四季度已经有明显回升,充分说明公司老店的强劲内生增长正在缓解新店的业绩压力,公司正渡过业绩低点,拐点将渐趋明朗。

　　超市家电门店的增加压低了公司毛利率,但费用的高点已过由于公司在2010年新店集中开业,尤其是家电连锁的扩张提速,拉低了公司的毛利率水平,公司一季度毛利率较去年同期和去年四季度均有下降。但从期间费用来看,一季度8.93%的费用率较去年四季度大幅下降,尤其是管理费用率只有1.63%,期间费用的节省弥补了毛利下降的不利影响,公司销售净利率重回6.89%的高位。

　　业绩拐点渐趋明朗,借力物美值得期待公司经营业绩的改善将在下半年愈加明显。而市场对公司下半年的关注将集中在物美回归A股的预期上。物美商业(8277.HK)2009年承诺将在2012年6月份之前回归A股,在去年年底的董事会换届中,新董事长由物美方蒙进暹担任,六人董事会成员中物美方已占据三席。这一标志性事件愈发提醒投资者物美回归A股的时间正在临近。

　　三、盈利预测与投资建议

　　我们预计公司2011-2012年EPS1.26元和1.60元。公司二级市场已经经历了较长时间和较大幅度的调整,已经充分反映了扩张业绩承压的预期。而一季度较好的业绩改善增强了市场对公司的信心,且物美借力公司回归A股是大概率事件,对公司具有较强的催化剂预期。从估值角度,公司对应2010-2012年EPS的市盈率只有24.7x、20.4x和16.1x,估值优势明显,我们给予公司“强烈推荐”评级。

　　四、风险提示:

　　公司次新店培育低于预期;新开门店费用超预期。