华帝股份：渠道下沉 精益生产 给予“增持”
华帝股份(002305)公布了2010年报,报告期内公司实现营业收入16.36亿元,同比增长18.04%;实现归属于上市公司股东净利润为1.21亿元,同比增长122.40%;实现扣除非经常性损益净利润为9858.57万元,同比增长93.19%;实现每股经营活动净现金流为0.98元;实现每股收益为0.54元,同比增长125.00%。每10股派现金3元。
点评:
公司所处行业具有刚性需求且发展良好。公司所处厨电行业逐渐向品牌化、高端化方向发展。国内城镇化水平不断提高,居民收入逐年上升,消费观念不断改进,健康意识逐步增强,综合带动“烟、灶、消”产品需求保持旺盛,市场容量增长迅速。经过多年发展,国内厨电行业产品基础技术已经较为成熟,行业内企业众多,竞争较为激烈,但相对于其他家用电器企业,利润率始终保持较高水平。厨电市场容量总体保持稳定快速增长。公司定位于大众化市场,公司年度销售收入和净利润均创历史新高,公司有效提升了聚能灶的销量,实现渠道销售近16万台,单品占嵌入式灶销售量的21%。同比上年度公司灶具销售额增长17.57%,烟机销售额增长22.99%、热水器销售额增长22.07%。根据中怡康发布的2010年市场调研数据,公司灶具产品的销量稳居行业第一,市场占有率为9.7%。烟机产品的销量位居行业第三,市场占有率为7.6%。燃气热水器产品的销量位居行业第九,市场占有率为4.0%。消毒柜产品的销量位居行业第六,市场占有率为4.6%。
深耕渠道,提升渠道盈利能力,公司毛利率同比上升1.02个百分点。公司探索建设华帝产品生活体验馆,2010年共完成建设40家“华帝生活体验馆”;新建和改造现有专卖店,统一专卖店新形象共计1686家;提升KA渠道(KA渠道包括国美、苏宁、五星等家电连锁卖场,华润万家、沃尔玛等综合超市,以及百安居、红星美凯龙等建材市场)
的进店数量和门店经营质量,国美、苏宁为公司KA渠道的主要组成部分,2010年公司的国美、苏宁进店率分别为59.57%、58.16%,分别较上年度增加5.12%和0.27%,公司KA渠道销售额增加,两大KA通路的销售同比增长27%。与大型众多房地产公司进行合作,为房地产工程配套提供厨卫产品,2010年共完成房地产直营项目销售额1005.15万元。
精益生产方面,公司持续改进。2010年存货与上年同期相比减少1,208.99万元,降幅达14.12%,库存周转天数按同比口径计算由上年度的42.20天改善到本年度的27.46天。营销费用率同比下降1.7个百分点;强化风险管理,加快资金周转并提升使用效率,不断降低融资规模,财务费用较上年同期下降了84.83%;资产减值损失较上年同期下降85.31%。公司的期间费用增长率为12.69%,低于销售收入增长率18.04%,保证了公司的利润增长。
报告期内公司出让原旧厂房所在地土地及地上附着物,获得非经营性收益2042.28万元。
风险提示。市场竞争风险,公司所处行业处于整合阶段,公司高端市场竞争力不足;钢材、铜的期货价格逐渐走高,预计未来钢材、钢板价格可能处于上升阶段。原材料价格的上涨可能导致成本上升。
盈利预测。预期2011、2012、2013年每股收益0.62、0.76、0.96元,考虑公司未来的业绩增速预期以及行业状况,我们认为按2011年25倍PE较为合理,给予公司“增持”评级。
[责任编辑：陈周阳]
