银座股份：财务费用压制短期业绩

　　公司整体上半年虽然实现39.23%的收入增长,43.16亿的销售收入约占我们全年预测49.8%,4.05亿的销售费用和1.57亿的管理费用分别占我们此前预测值的48.2%和53.3%,但上半年6038万元的财务费用明显大幅超出我们预期,导致公司利润同比下降27.69%,是业绩低于我们预期的主要原因。

　　从短期经营角度,2009年以来的持续高速开店及收购引起公司期间费用的大幅提升,但将为其未来收入和利润的提升提供了较为有效的保障。从长期价值角度,公司在经济实力雄厚的山东省内保持着领先的竞争优势,并持续增强。而省外扩张和大股东优质资产的继续注入(解决同业竞争的需要)仍构成公司继续做大做强的有力支撑,公司具有中长期投资价值。我们认为公司的合理价值在30.20元以上(对应11年25倍PE),维持“增持”的投资评级。

　　(海通证券 路颖)