中银国际：北新建材估值具吸引力

北新建材近几年在全国进行石膏板产业布局，产能发展迅速，业绩也得到高速增长。公司的净资产收益率稳步提升，近几年年均上升1.8个百分点，达到2012年的20.7%，公司资产负债率水平较为稳定。作为石膏板行业龙头企业，北新建材在销售网络、生产技术、资源掌控等方面都具有较强优势，而我国石膏板建材应用的推广程度仍有较大成长空间，未来城镇化建设和新农村建设都将对石膏板等新型建材的需求有较强拉动作用。公司在保持石膏板主业发展的同时，计划培育新的业绩增长点：矿棉板和新型房屋业务，计划在未来三年发展成亚洲最大的矿棉板企业。公司具有较强的成长和盈利能力，而且估值较为便宜，我们首次覆盖给予买入评级，目标价格为21.83元。

支撑评级的要点

公司2012年底石膏板产业规模达到16.5亿平米（包括试生产），成为全球最大石膏板产业集团，计划在2015年完成20亿平米的石膏板产能布局。公司旗下龙牌和泰山石膏板分别覆盖高端和中低端需求，2012年销量达到10.53亿平米，石膏板市场占有率达到49.6%。

公司拥有遍布全国的经销商销售网络，这种模式能够充分利用当地的网络关系。公司只对一级经销商进行管理，目前北新和泰山总的一级经销商在全国共有几千家。

北新建材拥有国家级企业技术中心，技术创新能力强。通过研发降低生产单耗、提升产品质量，在同类企业中成本优势显著。石膏板成本占比较高的美废和煤炭价格主要是随行就市，目前看今年成本端上涨压力不大。

石膏板需求主要包括新增建筑装修和存量建筑改造两方面，目前我国人均石膏板使用面积仅1.57平米，对于石膏板的应用远低于美国、加拿大等国家，随着人们消费观念的转变石膏板的使用也将更加广泛。预计2015年我国纸面石膏板需求将达到30亿平米，年复合增长率12.25%。

估值

考虑到公司在全国范围的产能布局目标即将完成，对公司2013-2015年的每股盈利预测为1.455、1.711、1.968元，给予目标价21.83元，对应2013年15倍市盈率，首次覆盖给予买入评级。