新华财经北京7月5日电(胡玉婷)6月份，在央行超过1.5万亿元的大额净投放下，资金面整体保持宽松，资金价格维持低位。7月份伊始，央行连续暂停逆回购，市场流动性面临约2万亿资金缺口，市场流动性能否继续维持宽松呢?
新华财经特别调查了25位金融业内首席分析师和专家学者，结果显示，52%的受访专家认为，7月份流动性将处于中性，36%的受访专家认为7月份的资金面将偏松。受访专家认为，影响7月份流动性的主要影响因素分别为同业存单发行及到期、MLF到期、债券发行及企业缴税。对于整个三季度流动性，56%的受访专家认为将呈现偏松状态。
受访专家对7月流动性预测
影响7月份流动性的主要因素
7月为缴税大月 MLF到期量6905亿元
新华财经调查结果显示，7月首周(7.1-7.7)逆回购到期是影响流动性的最主要因素。数据显示，7月份共有5600亿逆回购到期，集中在上旬。
从历史数据来看，4月份央行仅有4天进行了逆回购操作，5月份有9天，而6月份这一操作频次增加到了14天，逆回购的操作窗口期大大降低。除了释放流动性之外，高频的逆回购操作不但可以释放流动性，还有利于减少货币的预防性需求。有分析师认为，需要密切关注上半月央行对于公开市场到期的处理，一旦缩量对冲意味着流动性波动冲击再度加大。
7月第二周(7.8-7.14)影响流动性的因素更加多元化，有32%的受访专家认为首要影响因素是企业缴税，另外MLF到期、逆回购到期及银行缴准也是扰动因素。
7月份第二周(7.8-7.14)影响流动性的最主要因素
7月13日有1885亿元MLF到期。对于7月份财政存款的规模，市场机构估算的数值不尽相同，从4000亿元-1万亿元不等，时点主要体现在15号左右的缴税时间窗口。
进入7月第三周(7.15-7.21)，企业缴税依然是扰动流动性的最主要因素，不过影响力稍有减弱，其他因素包括同业存单发行、债券发行和MLF到期。数据显示，6月同业存单发行规模14787.5亿，到期量为16950.5亿元，净融资规模为-2163亿元，7月份同业存单到期量降至13001.8亿元。
7月份第三周(7.15-7.21)影响流动性的最主要因素
到了7月第四周(7.22-7.28)，流动性的影响因素更加集中和单一，44%的受访专家认为MLF到期是首要因素。7月23日将有5020亿元MLF到期，规模较大。6月份央行进行了2次一年期的MLF操作，净投放770亿元，较今年1-5月份有所增加。参考6月份相似情况，受访专家认为，届时央行或将续作一年期MLF进行对冲。
7月份第四周(7.22-7.28)影响流动性的最主要因素
月末最后一周跨月(7.29-8.4)，财政支出成为流动性的最大影响因素，其次是债券发行和同业存单发行。
7月份第五周(7.29-8.4)影响流动性的最主要因素
值得注意的是，7月地方债大概率延续6月发行节奏加快的趋势，或对进一步对流动性形成扰动。据悉，6月份地方债发行近9000亿元，受访专家认为，需密切关注地方债超预期发行的可能。
资金利率有望维持低位水平
6月份资金实现了平稳跨季，对于7月份的资金面状况，有分析师认为，流动性分层仍在，货币政策宽松边际短期内快速退出的概率较小，逆回购到期的自然回收过程相对缓慢，资金利率的低位水平维持时间存在超预期的可能。
因为中小银行负债问题、非银分层问题、降成本、地方债发行、外部形势变化等都需要央行的流动性支持，因此央行仍有必要维持货币市场利率在较低水平。
6月26日，国务院常务会议再度强调“进一步降低小微企业融资实际利率”，确定了多项措施，提出尽快完善商业银行贷款市场报价利率机制，更好发挥贷款市场报价利率在实际利率形成中的引导作用。
“政策目标仍是2018年以来的不变主题——支小助微、降低融资成本，但此次会议更细致而全面——量价两方面兼顾。背后可能意味着政策将逐步在价格工具领域发力，深化利率市场化改革或许是后续政策的着力点。”中信证券研究所副所长明明表示，随着利率市场化推进，利率并轨渐近，价格工具优于数量工具，利率并轨配合适当下调政策利率，可以更好地传导到实体经济。
7月份降息可能性小全面降准空间有限
对于市场较为关注的7月份是否存在降息降准可能，新华财经调查显示，有40%的受访专家认为7月份不可能降息，24%的受访专家认为可能性很小；在降准方面，44%的受访专家认为可能性一般，还有28%的受访专家认为可能性很小。整体来看，受访分析师对此观点存在一定分歧。
受访专家对于7月份是否降息的预测
受访专家对于7月份是否降准的预测
有受访专家认为，7月资金缺口较大，“降准”窗口再次打开存在一定的可能性，以减缓短期续作压力，释放中长期流动性；但G20会谈后，贸易谈判预期有所改善，货币政策大幅对冲的必要性下降，7月尚有“并档降准”落地和TMLF操作，且美联储议息会议决议位于月末，从降准窗口可能打开的时点来看，似乎7月之后更为稳妥。
也有受访专家称，《政府工作报告》和国务院常务会议提出，五大国有银行小微企业贷款余额要增长30%以上，小微企业信贷综合融资成本在去年基础上再降低一个百分点。不管是从五大行角度，还是从小微贷款实际投放主体股份行和中小银行而言，当前面临严峻的负债结构和流动性分层问题，想要实现上述目标，只能继续对中小银行实施定向降准。
交通银行首席经济学家连平日前在2019中国首席经济学家论坛表示，一般情况下，降准、降息的空间不会太大，尤其是对于降息来说，还需要推进利率市场化改革。
但明明表示，多次降准后，全面降准空间有限。面对货币政策趋于结构性与信贷化的明确方向，定向降准政策方向明了。对“后两档”定向降准、尤其是针对“第二档”中型银行的定向降准除了能支持小微、民营企业信贷外，信用派生效果也更理想。
明明提出，全球货币政策进入降息周期，国内外因素共同提高降息预期，他认为首先是通过公开市场操作利率，即逆回购和MLF，或者TMLF操作利率跟随下调。随着利率利率市场化不断深入发展，形成LPR引导贷款利率的机制，最终形成OMO-MLF-LPR-贷款利率的利率调控框架。
(孔瑞敏、胡笑红、张无、翟卓对此文亦有贡献)
编辑：孔瑞敏
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