【发行情况】本次光华科技总共发行不超过2.49亿元可转债。优配:每股配售0.67元面值可转债；仅网上发行，T-1日(12-13周四)股权登记日；T日(12-14周五)网上申购；T+2日(12-18周二)网上申购中签缴款。配售代码:082741；申购代码072741。
【条款分析】本次可转债发行期限6年，票息为递进式(0.5%，0.7%，1.0%，1.8%，2.0%，3.0%)，到期回售价为110元(含最后一期利息)。主体评级为AA-，转债评级为AA-，按照6年AA-中债企业债YTM 7.22%计算，纯债价值为75.92元，YTM为2.56%。发行6个月后进入转股期，初始转股价17.03元，12月12日收盘价为16.79元，初始平价98.59元。条款方面，10/20+85%的下修条款，15/30+130%的有条件赎回条款，30/30+70%的回售条款。可转债潜在稀释比率约为3.91%。
【公司基本面】公司主要从事PCB化学品、锂电池材料及化学试剂的研发、生产、销售和服务业务。公司是PCB化学品行业龙头，品牌优势显著。公司三主业驱动，PCB化学品业务占据主导地位。在稳固主业发展的同时，公司还大力发展锂电池材料制造及废旧锂电池回收业务。2018年前三季度，公司实现营业收入11.95亿元，同比上升30.46%，归母净利润为1.31亿元，同比上升83.67%，毛利率为24.94%。目前公司市值为63亿元左右，PE TTM在41.3倍，估值水平偏高。
【发行定价】绝对估值法，假设隐含波动率为20%左右，以2018年12月12日正股价格计算的可转债理论价格为102-103元。相对估值法，目前新券上市估值差异较大，近期上市的洲明转债在平价为97~100元时对应转股溢价率为6%~4%。考虑到公司当前股价对应的转债平价略低于面值，发行规模不大，我们预计光华转债上市首日的转股溢价率区间为【3%，5%】，当前价格对应相对估值为102~104元。综合考虑，预计光华转债上市首日价格在102~103元之间。
【申购建议】光华科技总股本3.74亿股，前十大股东持股比例69.51%。如果假设原有股东30%参与配售，那么剩余1.743亿元供投资者申购。假设申购户数为5万户，平均单户申购金额为100万，预计中签率在0.35%附近。考虑到当前转债平价略低于面值，但公司主业发展稳健，同时积极开拓锂电池材料及回收业务，盈利水平增长较快，建议可参与一级市场申购，二级市场可以配置。
1. 投资建议
预计光华转债上市首日定价区间为102~103元。按照2018年12月12日收盘价计算，光华转债对应平价为98.59元。目前新券上市估值差异较大，近期上市的洲明转债在平价为97~100元时对应转股溢价率为6%~4%。考虑到公司当前股价对应的转债平价略低于面值，发行规模不大，我们预计光华转债上市首日的转股溢价率区间为【3%，5%】，当前价格对应相对估值为102~104元。绝对估值下，理论价格为102~103元。综合考虑，我们预计光华转债上市首日的定价区间为102~103元。
可参与申购，二级市场可以配置。公司主要从事PCB化学品、锂电池材料及化学试剂的生产和销售。公司深耕专用化学品行业超过30年，技术优势、品牌优势显著。公司核心产品的技术水平居行业前列，获得罗门哈斯、富士康、宝洁、高露洁等大批优质客户认可。公司自2017年开始布局锂电池板块，受益新能源汽车行业发展，业绩在未来几年有望实现较快增长。考虑到当前转债平价略低于面值，但公司主业发展稳健，同时积极开拓锂电池材料及回收业务，盈利水平增长较快，建议可参与一级市场申购，二级市场可以配置。
2. 发行信息及条款分析
发行信息:本次转债发行规模为2.49亿元，网上申购及原股东配售日为2018年12月14日，网上申购代码为“072741”，缴款日为12月18日。公司原有股东按每股配售0.67元面值可转债的比例优先配售，配售代码为“082741”。网上发行申购上限为100万元，主承销商东兴证券最大包销比例为30%，最大包销额为7479万元。
基本条款:本次发行的可转债存续期为6年，票面利率为第一年为0.50%、第二年为0.70%、第三年为1.00%、第四年为1.80%、第五年为2.00%、第六年为3.00%。转股价为17.03元/股，转股期限为2019年6月15日至2024年12月14日，可转债到期后的五个交易日内，公司将按票面面值110%的价格赎回全部未转股的可转债。本次可转债募集资金全部投资于年产14，000吨锂电池正极材料建设项目。
3. 正股基本面分析
公司简介:
国内PCB化学品行业龙头。公司主要从事PCB化学品、锂电池材料及化学试剂的生产和销售。公司深耕专用化学品行业超过30年，技术优势、品牌优势显著。公司核心产品的技术水平居行业前列，获得罗门哈斯、富士康、宝洁、高露洁等大批优质客户认可。公司自2017年开始布局锂电池板块，受益新能源汽车行业发展，业绩在未来几年有望实现较快增长。2018年前三季度，公司实现营业收入11.95亿元，同比上升30.46%，归母净利润为1.31亿元，同比上升83.67%，毛利率为24.94%。
公司经营分析:
三主业驱动，PCB化学品仍为收入主来源。公司立足传统化学试剂业务与PCB化学品业务，并从2017年开始战略布局锂电材料与锂电回收板块，目前已形成PCB化学品，化学试剂与锂电池三主业驱动模式。2017年，公司主营业务收入中，58.97%来自PCB化学品业务，化学试剂业务占比16.16%，锂电池材料业务占比9.79%，业务结构以PCB化学品为主，积极拓展锂电池材料业务。
以技术创新打造核心竞争力。公司重视技术创新，通过自主研发掌握多项专用化学品生产关键技术，已有58项发明专利和2项实用新型专利，技术水平居行业前列。同时，公司通过多种模式与中山大学、华南理工、北京矿冶研究总院等高校与科研机构进行合作，努力发挥产学研协同作用。目前，公司已建成的高校研发平台已获省级认证，被认定为“广东省重点实验室”。2017年，公司开展多个技术工艺研发项目，主要包括锂电池材料领域已通过验收的高品质钴盐相关项目和进行中的废旧电池回收和磷酸锰铁锂相关项目，PCB化学品领域中PCB用镀铜关键材料的开发及产业化项目，项目成功后将极大提高公司锂电池材料及PCB化学品产品质量，提高核心竞争力。
积极布局锂电池板块。公司2017年正式进军锂电池行业，业务范围包括三元前驱体、磷酸铁、磷酸铁锂、三元正极材料等产品，同时依托深厚的专业化学品生产经验与先进技术积极进入锂电回收行业。公司陆续通过签订合作框架协议，购置土地，设立子公司等方式开展废旧动锂电池回收及三元材料制造业务。2018年1月，公司与包括广东省经信委、中国铁塔在内的组织签订《战略合作协议》，着力开展锂电回收、梯级利用、无害化处理等一系列合作。公司锂电池材料业务以绿色技术研发为核心。2018年上半年，公司“锂电池基础材料绿色设计平台建设项目”获工信部认可，入选2018年绿色制造系统集成项目。
行业竞争格局分析:
PCB化学品行业集中度有待提升。近年来，随着国家对制造产业的污染问题监管力度增大以及下游客户对产品质量要求的提高，行业内龙头企业市场占有率持续提高。中国印制电路行业协会数据显示，从趋势来看，2010年至2017年国内PCB行业集中度持续提升；但从具体数据来看，行业集中度仍处于较低水平，2017年前五大企业市场占有率合计仅11.44%，提升空间较大。
锂电池回收行业内企业类型多样化。锂电池回收产业目前市场集中度处于较低水平，大量民间资本及中央、地方国企进入该行业。行业内公司的主要竞争对手按照类型的不同，可以分为三种类型，包括华友钴业、厦门钨业、寒锐钴业等材料企业、比亚迪、宁德时代、国轩等动力电池企业及格林美、芳源环保、湖南邦普、桑德集团、赣州豪鹏等独立回收企业。
受益新能源汽车行业蓬勃发展，锂电回收行业市场潜力巨大。2013年开始，我国新能源汽车产销量逐步走高。根据国务院的《节能与新能源汽车产业发展规划(2012-2020年)》，2020年我国新能源汽车累计产销量要超500万辆，下游需求将带来核心部件锂电池生产行业的快速发展。截至2017年底，我国新能源汽车累计销售量达180多万辆。参考动力锂电池3至5年的使用寿命，2018年将进入新能源汽车锂电池集中报废期。根据钜大锂电网数据，预计到2023年，我国废旧锂离子电池回收市场规模可达250亿元。
本次募集资金运用:
公司本次发行可转债拟募集资金总额不超过2.49亿元，将主要用于年产14000吨锂电池正极材料建设项目。
